1.1.風電主軸行業(yè)龍頭，深耕大型鍛鑄件行業(yè)30余年
風電主軸行業(yè)龍頭，具有國資+上市的資信優(yōu)勢。通裕重工股份有限公司 前身始建于 1991 年，總部位于山東省德州市禹城市，系國家級高新技術 企業(yè)，山東省省級環(huán)境友好企業(yè)。2011 年 3 月份在深交所的創(chuàng)業(yè)板掛牌 交易。2020 年的8月份公司完成控制權變更，成為珠海港集團旗下公司。 2022 年通裕轉債成功發(fā)行。通裕重工作為風電主軸行業(yè)龍頭企業(yè)，在國 資珠海港集團控股后踏上發(fā)展快車道。目前公司連續(xù)兩年完成再融資， 充分利用資本市場融資支持實體產業(yè)升級發(fā)展，資本實力顯著增強；同 時國有控股后為公司在產業(yè)鏈合作中帶來更好資信和更多潛在機會。
致力于打造工業(yè)裝備綜合制造平臺。公司以“打造國際一流的能源裝備 制造商及知名的功能材料供應商”作為戰(zhàn)略目標，長期從事大型鍛件、 鑄件、結構件及硬質合金等功能材料的研發(fā)、制造及銷售，現已形成集 “冶煉/電渣重熔、鑄造/鍛造/焊接、熱處理、機加工、大型成套設備設 計制造、涂裝”于一體的完整制造鏈條，可為能源電力（含風電、水電、 火電、核電）、石化、船舶、海工裝備、冶金、航空航天、軍工、礦山、 水泥、造紙等行業(yè)提供大型高端裝備的核心部件。
(相關資料圖)
公司產品線豐富。公司現已成為中國重要的MW級風力發(fā)電機主軸生產 基地、亞洲重要的球墨鑄鐵管管模生產基地、中國大型鑄鍛件主要制造 商之一，可為冶金、礦山、水力發(fā)電站、火力發(fā)電站、風力發(fā)電站、核 能發(fā)電站、船舶、石油化工、重型機械、海洋工程、航空航天、模具等 行業(yè)提供 1-5 級大型鍛件、鑄件及核心部件，主要產品有 MW 級以上各 類風力發(fā)電機主軸、DN50-3000mm 球墨鑄鐵管管模、冷軋工作輥、大型 支撐輥、大型汽輪機和發(fā)電機轉子軸、大型曲軸、船用軸系、壓力管道、 雙超臨界電站鍋爐管、壓力容器鍛件、機床床身、風電輪轂、大型內燃 機鑄件、大型鍛件坯料、電渣重熔錠等，并可設計制造各類通用、非標 設備及備件。
公司硬件完備，設備齊全。公司擁有國內先進的 50t、100t 超高功率電弧 爐 2 臺套，20t、50t、150t LF 精煉爐 3 臺套，20t、50t、150t VD/VOD 真空爐 3 臺套、50t—450t VC真空鑄錠室 10 臺套，可生產最大鋼錠450t； 擁有 35-85t 水冷鋼錠模 11 臺套；可調式特種鋼水冷板坯設備，可生產 特種板坯最大 75t；20t、30t、40t 單項和三項電渣爐 6 臺套，可生產最大 電渣錠 100t。
收入結構上風電主軸和風電裝備模塊化業(yè)務占比較高。公司營業(yè)收入結 構中，風電行業(yè)占比較高，主要包括風電主軸（含鍛造、鑄造主軸）及 風電裝備模塊化業(yè)務。2022年風電主軸營收10.33億元，營收占比17.48%； 2022 年風電裝備模塊化業(yè)務營收 10.05 億元，營收占比 16.99%。風電裝 備模塊化業(yè)務營收增長明顯，營收占比 2019 年、2020 年、2021 年分別 為 0.13%/10.11%/12.12%。2022 年其他業(yè)務中，其他鍛件、鑄件、鍛件坯 料 ( 鋼 錠 ) 營 收 10.54 億 元 /9.78 億 元 /5.37 億 元 ， 營 收 占 比 17.83%/16.54%/9.07%。
1.2.業(yè)績穩(wěn)中向好，盈利能力回升明顯
公司營收穩(wěn)中向好，凈利潤回升明顯。公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，2022 年 營收 59.13 億元，同比+2.86%；2023Q1 營收 14.27 億元，同比+5.98%。 即使受到疫情及國際形勢及行業(yè)需求影響，公司營收穩(wěn)中向好，營收同 比由 2021年1.07%增長至 2023Q1的5.98%。同時公司凈利潤回升明顯， 2022 年歸母凈利潤 2.46 億元，同比-13.57%；2022 年扣非歸母凈利潤 2.29 億元，同比-10.95%。2023Q1 歸母凈利潤 0.86 億元，同比+65.28%； 2023Q1 扣非歸母凈利潤 0.82 億元，同比+113.20%。2023 年公司營收及 凈利潤有望實現高速增長。
公司費用率保持穩(wěn)定，研發(fā)投入近期加大。公司費用率保持穩(wěn)定，銷售 費用率、管理費用率及財務費用率保持在較低水平，研發(fā)費用率近期有 所增長。公司銷售費用率由2019年2.66%峰值逐年下降，2022年為0.68%。 公司管理費用率和財務費用率近年也保持穩(wěn)定，分別從 2019 年 4.23%/ 6.32%逐年下降到 2022 年2.97%/ 2.97%。公司近年來加入研發(fā)費用投入，2022 年研發(fā)費用 1.53 億元，研發(fā)費用率 2.58%，公司熱工藝中心完成 20 余項產品的研發(fā)和工藝優(yōu)化，機械研究所完成各類機加工設備升級改造 68 臺套。雄厚的技術研發(fā)實力助力公司實現全球首支 9 兆瓦風電鍛造 主軸和全球最大直徑 3 米球墨鑄鐵管管模順利下線。公司 2023 研發(fā)投 入持續(xù)增加，2023Q1 研發(fā)費用率 3.29%。
公司毛利率、凈利率觸底反彈，風電主軸及其他鍛件毛利率較高。受原 材料價格上升等影響，公司 2020 年至 2022 年毛利率及凈利率逐年下降， 毛利率從 2020年 23.78%下降到2022 年15.75%，凈利率從 2020年7.10% 下降到 2022 年 4.23%。2023Q1 毛利率、凈利率觸底反彈，回升幅度明 顯，毛利率達 19.06%，凈利率達 6.09%。受原材料價格上升及風電平價 影響，ROE 小幅下降，2022 年 ROE 為 3.57%，同比-18.38%。2023 年 Q1 的 ROE 為 1.23%，同比+55.36%，同比回升明顯。分業(yè)務來看，公司 風電主軸及其他鍛件毛利率較高，2022 年分別是 21.81%和 23.59%。受 2020 年風電搶裝后風電平價加速影響，風電零部件產品降價使得風電裝 備模塊化業(yè)務毛利率下降明顯，從 2019 年毛利率 35%下降到 2020 年 6.51%。
公司境外營收占比穩(wěn)步增長，現金流開始回暖。公司境外市場逐步擴大，境外營收穩(wěn)步增長。2022 年境外營收 17.04 億元，同比+31.29%，占比 總營收從 2019 年 17.21%提高至 28.81%；2022 年境內營收 42.09 億元， 同比-5.43%，占比總營收 71.19%。受購買材料支出及貸款回收影響，公 司 2020 年至 2022 年經營活動現金流逐年下降，2022 年現金流量凈額為 -0.66 億元。隨下游施工節(jié)奏加快，公司現金流開始回暖，2023Q1 現金 流量凈額為 0.34 億元。
公司在手訂單充沛，存貨創(chuàng)新高，合同負債大幅增長。2022年公司存貨 達 31.33 億元/+29.02%，創(chuàng)歷史新高；合同負債達 1.67 億元/+6.17%，呈 增長態(tài)勢，顯示公司在手訂單充足，訂單支撐業(yè)績增長；2023 年第一季 度存貨 33.55 億元/+30.63%，合同負債 1.82 億元/+34.68%。受風電平價 整體影響，公司應收賬款周轉率和存貨周轉率呈下降態(tài)勢。2022 年公司 應收賬款周轉率為 2.77 次，同比-20.17%；存貨周轉率為 1.78 次，同比 -19.63%。從應收賬款周轉天數看，2022 年公司應收賬款周轉天數為 129.74 天，好于 2019 年應收賬款周轉天數 145.01 天，公司資金整體保 持平穩(wěn)，公司資產運轉能力平穩(wěn)。
1.3.公司股權結構穩(wěn)定，發(fā)行可轉債助力產業(yè)創(chuàng)新升級
公司股權結構穩(wěn)定，“國民混改”發(fā)展新標桿。2020 年公司成為粵港澳 大灣區(qū)國有資本+山東省民營實體產業(yè)的“國民混改”新標桿。公司成功 實施了與珠海港集團的定增股票發(fā)行，成為珠海港集團首家在注冊制下 完成股權再融資的上市企業(yè)，募集資金總額達 9.44 億元。國民混改能夠 有效的幫助公司優(yōu)化資本結構、增強資信優(yōu)勢、提升治理水平。目前公 司第一大股東為珠海港控股集團，第二大股東為公司董事長司興奎先生， 截至 2023 年3 月31日，前兩大股東分別持有公司20.34%/6.20%股權， 股權結構集中。此外，公司還有香港中央結算有限公司等入股，利于進 一步提高公司資信能力，獲取更多商業(yè)資源。
設置優(yōu)質全資子公司，積極布局上下游產業(yè)鏈。公司目前下設 100%控 股子公司 13 家，包括禹城寶利鑄造有限公司、常州海杰冶金機械制造有 限公司、通裕重工(廣東)供應鏈科技有限公司、珠海通裕新材料科技集 團有限公司等。控股子公司涉及上下游產業(yè)鏈，有利于客戶關系維護， 打通產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。
發(fā)行可轉債募集資金，助力公司產業(yè)創(chuàng)新升級。公司在 2022 年圓滿完 成發(fā)展史上最大規(guī)模再融資項目，公開發(fā)行可轉債并頂格募集資金 14.85 億元，助力“十四五”期間公司產業(yè)創(chuàng)新升級。募集資金主要用于大型 海上風電產品配套能力提升（4.5 億元）和高端裝備節(jié)能節(jié)材工藝及裝備 提升項目（6 億元），提升公司競爭力、降本增效。同時公司充分利用國 有資信賦能，合理調控融資規(guī)模和進度，總授信額度由 2021 年末的 40.38 億元，增加至 2022 年 12 月末的 61 億元；2022 年新增融資的成 本較上年同期平均下降 60BP，同時利用銀行低成本融資置換融資租賃 等高成本融資，降低財務成本。
2.風電行業(yè)迎來景氣周期，主軸、鍛件需求放量加速
2.1.全球風電高景氣度，海風化+大型化趨勢顯著
全球風電裝機穩(wěn)健增長，預計未來五年復合增速將達到 15.1%。根據 GWEC，2022 年全球新增風電裝機 77.6GW/同比-17.1%，其中陸上風電 裝機 68.8GW/同比-5.1%，海上風電 8.8GW/同比-58.3%。中國風電新增 裝機量約占全球 49%，22 年全球海風裝機量同比回落主要受到中國 21 年搶裝并網增幅較大影響。GWEC 預測 22-27 年全球風電裝機復合增速 將達到 15.1%，24 年全球陸上風電裝機量有望超過 100GW，25 年海上 風電裝機量有望超過 25GW。
搶裝潮后國內風電裝機增速放緩，預計 23年同比高增。受21年風電搶 裝潮影響，22 年裝機同比有所回落。根據 CWEA，2022 年我國新增風 電吊裝容量 49.83GW/-10.9%；其中新增海上風電吊裝容量 5.16GW/- 64.36%。根據國家能源局，2022 年我國新增新增風電并網 37.63GW/-21%， 其中新增海風并網 4.07GW/-76%（吊裝到并網存在一定周期）。2023 年 1-4 月風電新增裝機 14.2GW/+58.5%。根據國家能源局目標，2023 年風 電裝機規(guī)模將達到 430GW，對應新增裝機將達到 63.3GW，同比增長約 68%。
22 年風電招標同比高增，23 年有望維持高增長。根據我們對國家招標 網、風電頭條、金風科技等公開招標信息的不完全統(tǒng)計，22 年國內風電 公開招標約 98.5GW，同比+82.1%，其中陸上風電招標 83.8GW，同比 +63%；海上風電招標 14.7GW，同比+427%。2023 年 1-5 月風電招標 27.8GW，其中海上風電 2.8GW。各地競配項目啟動尚未啟動，風電招標 熱情不減，我們認為 23 年仍是風電招標大年，全年海風招標有望突破 15GW，風電招標有望維持高位增長。
主要省份 2022-25年規(guī)劃風電新增裝機量約 300GW，驅動風電長期穩(wěn) 定增長。雙碳目標指引下，各省陸續(xù)發(fā)布“十四五”風電裝機發(fā)展規(guī)劃， 其中 2022-2025 年規(guī)劃風電新增裝機約 300GW，平均每年超過 70GW。 9 個省份 2022-25 年風電新增裝機量預計超 10GW。內蒙古規(guī)劃裝機量 最大，福建、新疆分別排名第二、第三。海上風電裝機容量超過 60GW， 23-25 年有望迎來海風建設加速期。
國內外海風市場景氣度高升，海風裝機有望高增長。 （1）受國際形式+能源結構調整需求，海外海風項目進一步提速。2023 年 4 月 G7 聯合公報將 2030 年海風裝機目標由 120GW 上調至 150GW， G7 國家是國內風電設備供應商的海外核心市場，海外海風產品單價與 利潤率更高，國內供應商有望量價齊升。 （2）國內海風招標高景氣，海風裝機有望高增速。根據我們對沿海各省 份海上風電相關政策統(tǒng)計，2022 年國內已公布沿海地區(qū)十四五規(guī)劃的 海上風電裝機容量約 60GW，是 2020 年底累計裝機容量 9GW 的近 7 倍，預計 23-25 年新增裝機量超過 12GW。廣東省 2023 年海上風電競配 方案公布，其中省管海域 15 個項目裝機容量 7GW、國管海域 15 個項目 裝機容量 16GW，多省份 23 年海風競配陸續(xù)啟動，奠定海風裝機高增 長。
風電大型化趨勢明顯，用量提升及技術升級環(huán)節(jié)受益。2022年我國新增 裝機的風電機組平均單機容量為 4490kW，同比增長 27.8%，陸上風電機 組平均單機容量 4294kW，同比增長 37.9%，海上風電機組平均單機容量 7420KW，同比增長 33.4%，4MW 及以上機型占比達到 75.4%，同比提 升 35.5pct，中國風電已進入“大兆瓦”時代。單機容量大型化有助于提 升發(fā)電量、節(jié)約運維成本，已成為風電發(fā)展的必然趨勢，帶動設備端新 產能需求，用量提升及技術升級環(huán)節(jié)充分受益。
2.2.風電主軸雙寡頭格局穩(wěn)定，鑄造主軸迎來新機遇
風電主軸是風力發(fā)電機組中的核心組件之一。風電主軸用于連接葉輪和 發(fā)電機，將風能轉變?yōu)闄C械能，驅動發(fā)電機發(fā)電。風電主軸主要由軸承、 軸頸、齒輪、液壓系統(tǒng)和其他零部件組成，其設計和制造必須嚴格掌握 技術規(guī)范和質量要求，按照標準化生產流程進行制造和安裝，以確保其 高效、穩(wěn)定和可靠地工作。作為風電機組的核心部件，風電主軸在機組 中的成本約占 3-4%，比例不大但是重要性和專業(yè)性較高，因而供應商通 常有較大的議價能力。
風電主軸制造處于產業(yè)鏈中游。風電主軸的上游原材料為鋼錠等，通過 鍛壓、熱處理、機械加工、涂裝等工序制造而成風電主軸。鋼錠主要以 生鐵、廢鋼為基礎材料冶煉而成。直接材料一般占風電主軸制造商營業(yè) 成本約 60-70%；下游整機行業(yè)直接影響行業(yè)景氣度，風電整機制造商需 要的主軸規(guī)格不一，材質等方面有特殊要求，為保證產品質量并降低采 購成本，風電整機制造商一般建立穩(wěn)定的零部件采購體系，轉換供應商 成本較高，風電主軸等零部件企業(yè)一旦成為供應商，將獲得長期穩(wěn)定的 訂貨需求。
風電主軸根據金屬成形工藝的不同，分為鍛造主軸和鑄造主軸兩種類型。 鍛件是將金屬在高溫高壓下通過變形而成的一種工藝過程，它將金屬加 工成所需形狀和尺寸，從而改善其物理和機械性能；鑄件是通過熔化金 屬將液態(tài)金屬注入模具中成型的一種工藝過程，通常需要將金屬熔化成 液態(tài)，再通過模具的冷卻、凝固和成型等工藝過程來得到所需形狀的零 件，適用于制作對質量和強度要求較高的零件。
順應風機大型化趨勢，鑄造主軸有望成為主流路線。鍛件具有較高的密 度、抗拉強度和壓縮強度等性能優(yōu)點，并且具有更好的耐磨性、抗沖擊 性和耐腐蝕性能，3.0MW 以下風電整機較多采用鍛造主軸，但鍛造產品 生產成本更高，對于 8MW 以上風機，鍛造主軸不具備性價比；而鑄件 是通過凝固過程中的體積變化成型，因此具有很好的復雜形狀制作能力， 在風機大型化趨勢下應用前景廣闊。
風電主軸制造工藝壁壘高。風電主軸作為風電機組的核心部件，生產制 造過程中需要掌握較為復雜的生產技術。一方面，風電主軸的質量和性能取決于所選材料的性能和加工工藝，沒有儲備相應的材料技術就不可 能生產出符合要求的部件；另一方面，風電主軸的生產制造過程包括鍛 造、熱處理、機械加工等多道工序，需要企業(yè)在長期的實踐中積累相應 的生產經驗和運營管理能力。大兆瓦風機進一步提高主軸廠商技術門檻。風電主軸的重量、功率越大， 其鍛造難度越大，對相關生產技術的要求亦越高。各風電整機制造商的 裝備工藝、生產技術不同，對主軸及其他配件的尺寸、工藝要求亦各不 相同。因此具備快速產品研制能力、高效運營管理能力、有效成本控制 能力的制造商將會更受整機制造商的青睞。
供應商認證也是風電主軸廠商的重要壁壘。風電主軸制造需要企業(yè)擁有 長期的技術沉淀和行業(yè)聲譽來贏得客戶信任，建立品牌壁壘和口碑效應。 通常風電整機制造商對其產品都會制定特定的技術規(guī)格要求，因此風電 主軸大都是定制化的產品，趨向于多品種化發(fā)展。基于這樣的行業(yè)背景， 風電整機制造商更換供應商的成本較高且周期過長，因而更傾向于與上 游企業(yè)達成長期的戰(zhàn)略合作，形成較高的進入壁壘。2025 年風電主軸市場規(guī)模約 76億元。2022年全球風電主軸市場出貨量 大約 47.4 萬噸，全球風電主軸市場規(guī)模大約 51 億元。在風機大型化趨 勢下，主軸價格有望逐步提升，單軸重量有望提高，根據我們的測算， 結合 GWEA 對新增風電裝機預測，預計 2025 年全球風電主軸需求量約 為 67 萬噸，市場規(guī)模有望達到 76 億元。
風電主軸雙寡頭格局穩(wěn)定，合占全球半數市場份額。從2005年開始，我 國風電主軸逐步從海外進口過渡到國內自產。當前國內風電主軸制造的 參與者有金雷股份、通裕重工、國機重裝等，市場正逐漸演化為通裕重 工與金雷股份并重的雙寡頭格局，兩家企業(yè)不僅掌握風電主軸的核心技 術，并且憑借過硬的產品質量和突出的性價比贏得了海內外風電企業(yè)的 認可。22 年通裕重工與金雷股份主軸分別實現營收 10.3、15.8 億元，同 比+13.3/+4.9%。根據金雷股份公告測算，兩家合計約占全球風電主軸 51.2%市場份額，龍頭地位顯著。
風電主軸基本實現 100%國產化，在風電零部件中毛利率領先。我國是 全球風電主軸生產基地之一，由于風電主軸生產工藝較為復雜、目前仍 未實現完全自動化生產，因此國內風電主軸制造商仍具有生產成本優(yōu)勢。 風電主軸是風電零部件中最早實現國產化的環(huán)節(jié)之一。風電主軸毛利率 可達 39%，是風力發(fā)電零部件中毛利率最高的環(huán)節(jié)，具有較高附加值。
2.3.大兆瓦帶動風電鑄件需求，市場有望向頭部企業(yè)集中
鑄件產品在風電設備中應用廣泛。風電鑄件種類豐富，具有多規(guī)格、 非標準、定制化等特點，產品一般包括輪轂、底座、軸及軸承座、 梁、齒輪箱部件（箱體、扭力臂、行星架)等。風電鑄件在風電總投資 成本占比約為 8-10%。根據中國鑄造協會測算，每 MW 風電整機大約 需要 20-25 噸鑄件，其中輪轂、底座、軸及軸承座、梁等合計 15-18 噸，齒輪箱部件 5-7 噸。風電鑄件工作環(huán)境決定技術要求嚴苛。風電鑄件產品工作環(huán)境和條件 較為惡劣，室外高空運行拆裝成本高，并且海上風電還會受到氣候因 素對維護與故障檢修的影響，因此設計安全運行時間通常為 20-30 年， 對風電鑄件質量的可靠性和耐用性等機械性能有非常嚴格的要求。
風電鑄件工藝復雜，集成加工要求高，形成較高技術壁壘。風電鑄件 上游原材料主要為生鐵和廢鋼，輔助材料主要為樹脂、球化劑、孕育 劑、固化劑等。鑄件成品是將金屬熔化后倒入模具、經冷卻得到要求 形態(tài)的金屬毛坯，再進一步加工處理得到各類產品。加工過程涉及多 類不同工藝環(huán)節(jié)，因此對制造廠商集成加工能力有更高要求，其中精 加工生產線技術難度大、設備成本高，部分小規(guī)模企業(yè)鑄造精加工環(huán) 節(jié)依賴外協，而頭部企業(yè)加工能力覆蓋更為全面，有助于形成技術壁 壘。2025 年全球風電鑄件市場規(guī)模有望達到 326 億，國內市場規(guī)模約 245 億。根據中國鑄造業(yè)協會，單兆瓦風電整機鑄件需求量大約 20-25 萬 噸，伴隨風機大型化趨勢，預計風電鑄件單位用量小幅下降；根據日 月股份年報信息計算，其 2022 年鑄件單噸價格約 1.07 萬元，預計大型 化趨勢下鑄件結構、性能要求提升，單獨價值量有望逐年提升。據此 測算 2025 年全球風電鑄件市場規(guī)模將達到 326 億，國內約 245 億。
風電鑄件原材料成本占比高，價格回落利好鑄件企業(yè)。風電鑄件生產成 本中，原材料成本約占 60-70%，其中生鐵、廢鋼所占比重較大。歷史數 據表明，風電鑄件毛利率與原材料價格呈現較強相關性，生鐵、廢鋼等 主要原材料價格 2022 年以來呈震蕩回落趨勢，利好風電鑄件企業(yè)盈利 能力改善。鑄件行業(yè)落后產能加速淘汰，產能擴張管控嚴格。我國鑄件規(guī)模龐大， 產量始終位于世界首位。而近年來隨著鑄造行業(yè)供給側結構調整，落后 產能加速淘汰，鑄件產量增速持續(xù)下行。雙碳戰(zhàn)略背景下，受地方發(fā)展 政策限制，新建鑄件產能難度加大，產能擴張未來將集中于高生產質量、 高生產效率的頭部企業(yè)。
全球風電鑄件產能集中在中國，頭部企業(yè)產能領先。全球超過80%風電 鑄件產能集中在中國，20%分布在歐洲、印度等地區(qū)。國內廠商日月股 份風電鑄件產銷量位列全球第一，風電鑄件產能 2022 年約 48 萬噸，領 先第二名一倍以上；通裕重工風電鑄件產能在國內廠商中排在第六位。風電大兆瓦趨勢下鑄件產能結構性緊張，行業(yè)集中度有望提升。大兆瓦 風機對于存量產能的適配度有限，中小鑄造廠商受限于設備與產能無法 生產大兆瓦鑄件產品，而新建鑄件產能難度加大，當前僅日月股份、通 裕重工、金雷股份等頭部企業(yè)有較大產能擴張計劃，日月股份擴產項目 完成后鑄造產能將增至 70 萬噸；金雷股份募投項目達產后產能將提升 至 10 萬噸；通裕重工 2022 年投建的募投項目達產后鍛件產能將新增 10 萬噸。在產能結構性緊張的大背景下，大型鑄件產能將成為各廠商的重 要競爭力來源。
3.積極擴產搶抓海風機遇，持續(xù)研發(fā)投入打造技術優(yōu)勢3.1.擴產降本，搶抓海風機遇
公司各鍛件產能具有一定相通性，對下游行業(yè)需求波動的彈性較大。 2020 年風電搶裝潮階段，公司作為機械制造領域綜合性研發(fā)制造平臺， 以其他鍛件產能優(yōu)先保障風電產能；2021 年搶裝潮退坡影響，公司將部 分風電主軸產能用于生產其他鍛件產品，有效應對下游各行業(yè)需求的波 動性。
發(fā)行 14.8億可轉債，進一步擴充公司產能，搶抓海風機遇。根據公司公 告，大型海上風電產品項目預計 2023 年 6 月底投產，達產后預計可生 產定子類及轉子類產品各 300 套，鑄件加工產品 270 套；高端裝備核心 部件項目將提升風電主軸產品生產效率、降低原材料消耗，同時其他鍛 件年產能將新增 10 萬噸。我們認為 2023 年我國風電裝機量有望較大幅 度增長，特別是海上風電裝機有望同比高增，公司新產能提前布局海上 風電，搶抓海上風電部件、鑄造主軸等優(yōu)質批量訂單，有望為公司業(yè)績 提供增長支持。
原材料成本占比較高，價格走低利好公司毛利率提升。公司產品主要 原料鋼錠由全資子公司寶泰機械負責生產，因此公司對上游的采購主 要包括生產鋼錠的原材料及能源兩大類。其中能源主要為電力及天然 氣，原材料主要是生鐵、廢鋼及鉬鐵、高鉻、低鉻、錳鐵等合金輔 料。原材料在成本結構中超過 60%，占比較高。2022 年以來伴隨主要 生鐵、廢鋼等主要原材料價格的走低，公司盈利能力有望提升。打通上游產鍛件坯料，有效控制成本。布局原材料生產是大型設備廠商 提升競爭力的重要路徑，公司 2009 年成立全資子公司寶泰機械，從事大 型鍛件坯料的制備，通過電弧爐、精煉爐等把廢鋼、合金等原材料冶煉 成鋼錠，滿足公司鍛件訂單生產同時對外銷售，從而降低原材料價格波 動對公司毛利率的影響，有效控制公司成本。
3.2.持續(xù)加強技術研發(fā)，打造技術領先
目前我國大型鑄鍛件行業(yè)面臨著兩大矛盾：1）由于低端產能重復投入， 傳統(tǒng)市場過于飽和，低端產品嚴重供大于求，市場競爭異常激烈；2）對 大量形狀復雜、技術含量高、材料性能要求高的高端大型鑄鍛件尚未形 成產能或還未研發(fā)成功，在高端產品方面形成了長期依靠國外供應的局 面，已經成為制約我國裝制造業(yè)發(fā)展的瓶頸。 公司技術實力國內領先。公司是國內少數幾家大型綜合性制造平臺的企 業(yè)之一，形成了大型鍛件坯料制備、鍛造、熱處理、機加工等于一體的 完整產業(yè)鏈。同時，公司是國家級高新技術企業(yè)，擁有國家認定企業(yè)技 術中心、山東省工程技術研究中心、山東省工程實驗室、山東省工業(yè)設 計中心、山東省大型風電主軸工程實驗室等。
保持高研發(fā)投入，引領技術創(chuàng)新。公司長期從事大型鑄鍛件及結構件的 研發(fā)、制造及銷售，在生產經營的過程中開展了大量的自主創(chuàng)新工作。 2022 年公司研發(fā)投入 1.53 億元，熱工藝中心完成 20 余項產品研發(fā)和工 藝優(yōu)化，機械研究所完成各類機加工設備升級改造 68 臺（套），創(chuàng)新能 力和創(chuàng)新水平不斷提升。
2022年公司新產品亮眼，獲多項榮譽。在雄厚的技術研發(fā)實力以及設備 加工優(yōu)勢加持下，公司 2022 年實現全球首支 9MW 風電鍛造主軸和全球 最大直徑 3 米球墨鑄鐵管管模下線。2022 年，公司及子公司海杰冶金分 別通過高新技術企業(yè)的重新認定，7 萬噸重型模鍛壓機項目被山東省政 府列入 2022 年重大項目；高放熱室數控吊車入選山東省工信廳首臺套 重大技術裝備；風電鑄件產品被評為山東省優(yōu)質品牌。
3.3.國內外客戶合作關系穩(wěn)定，國企珠海港集團入股賦能
公司客戶遍布海內外，合作關系穩(wěn)定。歷經二十多年的拼搏與創(chuàng)新發(fā)展， 公司與國內外近千家企業(yè)保持著長期穩(wěn)定的合作關系，產品銷往國內二 十多個省市自治區(qū)，還遠銷至歐洲、美洲、中東、東南亞等區(qū)域的 30 多 個國家和地區(qū)。與國際知名企業(yè) GE 能源、西門子、維斯塔斯、恩德、 印度蘇斯蘭、印度 TD 電力、日立、安德里茨、阿爾斯通等有著良好的 合作關系:與國內知名企業(yè)上海電氣、東方電氣、哈電集團、中船重工、 新興鑄管、圣戈班鑄管、國電聯合動力、大連華銳、南高齒、重齒等建 立長期合作關系。
國企珠海港集團入股，兄弟公司相互賦能。珠海港集團是珠海市屬大型 國有獨資企業(yè)。2020 年以來，珠海港集團分別收購了通裕重工、天能重 工和秀強股份三家新能源領域上市公司，構建了新能源主業(yè)，其主要目 的是打造華南國際樞紐大港和全國一流的新能源產業(yè)集群。公司作為珠 海港集團新能源板塊重要組成部分，集團為公司持續(xù)賦能，協同兄弟公 司在風電領域、新能源領域持續(xù)拓展，在拓展下游客戶、獲取招標訂單 時更具優(yōu)勢。在國有控股后，公司的銀行成本可以保持基準利率一下， 優(yōu)化債務結構，從而實現降本增效。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
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