國(guó)中資本即將拿下又一個(gè)明星IPO。
5月底，知行科技獲得證監(jiān)會(huì)下發(fā)的香港H股上市備案通知書(shū)，這家知名自動(dòng)駕駛解決方案提供商IPO進(jìn)程又推進(jìn)了關(guān)鍵一步。2018年知行科技A輪融資，國(guó)中資本就是領(lǐng)投方，并在后續(xù)融資中追加投資。歷時(shí)五年，國(guó)中資本陪伴知行科技經(jīng)歷了生產(chǎn)基地落成、產(chǎn)品量產(chǎn)、打進(jìn)數(shù)家一線(xiàn)車(chē)企供應(yīng)鏈，一路成長(zhǎng)為中國(guó)擁有獨(dú)立自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的第三方自動(dòng)駕駛域控制器提供商的全過(guò)程。
(資料圖)
作為2016年正式成立的“國(guó)家級(jí)VC”，國(guó)中資本七年已經(jīng)拿下25個(gè)IPO，其中在硬科技的核心賽道：半導(dǎo)體、電子信息技術(shù)和人工智能中收獲10家IPO。這其中，有大名鼎鼎的中國(guó)EDA龍頭華大九天，高性能Mosfet器件領(lǐng)頭羊東微半導(dǎo)、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光電子芯片供應(yīng)商仕佳光子、OLED終端核心材料供應(yīng)商萊特光電、全球波分光通信模塊領(lǐng)先者聯(lián)特科技、企業(yè)級(jí)大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件龍頭星環(huán)科技……
在半導(dǎo)體、電子信息技術(shù)和人工智能賽道，國(guó)中資本已經(jīng)形成較為完整和系統(tǒng)的布局。目前，國(guó)中資本在這一賽道的已投項(xiàng)目數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了30家，其中產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游大致三分天下。具體而言，上游有設(shè)計(jì)工具、新材料、設(shè)備和零部件，中游包括芯片和電子元器件，下游則涵蓋了通信電子、汽車(chē)電子、軍工電子等等。
投資遍布“中國(guó)芯”
在投的“多”之外，更令人印象深刻的是國(guó)中資本能抓住半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上核心的關(guān)鍵企業(yè)，然后投入重注。
比如，華大九天2022年的上市帶火了EDA乃至整個(gè)工業(yè)軟件賽道。EDA是芯片設(shè)計(jì)必不可少的基石，也是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)之一，有人稱(chēng)它是國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體的最后一塊拼圖。而華大九天是中國(guó)本土目前唯一一家能夠提供模擬電路設(shè)計(jì)全流程EDA工具系統(tǒng)的企業(yè)，可以說(shuō)關(guān)系到整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略自主可控。上市后，華大九天的市值一度突破700億元。
國(guó)中資本首席合伙人、董事長(zhǎng)施安平
而回顧華大九天的發(fā)展歷程，關(guān)鍵的一筆投資正是來(lái)自國(guó)中資本。2017年，華大九天亟需資金注入，前后有近50家投資機(jī)構(gòu)接觸洽談但都不被看好，A輪融資極不順利，直到遇見(jiàn)國(guó)中資本。當(dāng)時(shí)的主流觀(guān)點(diǎn)是，中國(guó)公司要在EDA市場(chǎng)上挑戰(zhàn)海外巨頭是不可能的。國(guó)中資本首席合伙人、董事長(zhǎng)施安平后來(lái)回憶，曾有同行嘲笑他投了一個(gè)中國(guó)的“Windows系統(tǒng)”，意思是無(wú)法與國(guó)外產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，注定要失敗。而國(guó)中資本不僅領(lǐng)投了華大九天的A輪，接下來(lái)還連續(xù)兩輪加注，直到把華大九天送上市。
在國(guó)中資本的投資組合中，像華大九天這樣具有極強(qiáng)戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的關(guān)鍵企業(yè)還有許多。
2017年，國(guó)中資本A輪獨(dú)家投資了本土企業(yè)級(jí)固態(tài)硬盤(pán)廠(chǎng)商大普微。大普微是國(guó)內(nèi)少有的擁有從高端芯片設(shè)計(jì)到存儲(chǔ)產(chǎn)品量產(chǎn)交付全棧能力的企業(yè)，具備極強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力，在全球范圍內(nèi)最先提出存儲(chǔ)DPU（Data-Storage Processing Unit）以實(shí)現(xiàn)“存算一體”的理念，并將機(jī)器學(xué)習(xí)等算法應(yīng)用到企業(yè)級(jí)SSD里。在國(guó)中資本早期連續(xù)三輪投資支持之下，大普微的產(chǎn)品成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并打進(jìn)了國(guó)內(nèi)外一線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算巨頭和三大運(yùn)營(yíng)商的供應(yīng)鏈，與三星、海力士、Solidigm（原Intel SSD業(yè)務(wù)）等巨頭同臺(tái)競(jìng)技。
2022年2月科創(chuàng)板上市的東微半導(dǎo)，則是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備從專(zhuān)利到量產(chǎn)完整經(jīng)驗(yàn)的高性能功率器件設(shè)計(jì)公司之一，其產(chǎn)品在工業(yè)級(jí)領(lǐng)域的高壓超級(jí)結(jié)和中低壓功率器件領(lǐng)域打破英飛凌等海外廠(chǎng)商的壟斷，實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化替代。
就像對(duì)華大九天的投資一樣，國(guó)中資本的投資常常是“雪中送炭”，是在企業(yè)發(fā)展歷程中起到關(guān)鍵作用的投資機(jī)構(gòu)。比如大普微，國(guó)中資本投資時(shí)公司才剛剛啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)，尚且是一家“PPT”公司。
自正式運(yùn)營(yíng)已經(jīng)過(guò)去近七年，國(guó)中資本不僅交出了漂亮的投資業(yè)績(jī)——25個(gè)IPO在手，基金IRR高達(dá)33.65%。同時(shí)，國(guó)中資本還堅(jiān)持“國(guó)家級(jí)VC”的責(zé)任，在半導(dǎo)體賽道成功扶持了眾多中小企業(yè)成長(zhǎng)為行業(yè)頭部企業(yè)，為鑄造“中國(guó)芯”貢獻(xiàn)了資本的力量。
東微半導(dǎo)Mosfet產(chǎn)品
“國(guó)家級(jí)VC”的使命感
從過(guò)往的案例來(lái)看，國(guó)中資本對(duì)半導(dǎo)體的投資布局非常早。2018年以來(lái)，由于中美關(guān)系的變化，半導(dǎo)體賽道國(guó)產(chǎn)替代、自主可控的邏輯才在一級(jí)市場(chǎng)被普遍接受，整個(gè)賽道的投資也驟然熱起來(lái)。而在這之前，半導(dǎo)體的投資邏輯被多數(shù)投資人認(rèn)為是不存在的。
國(guó)中資本早在2016年啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)之時(shí)就開(kāi)始抓“硬科技”，這在當(dāng)時(shí)的一級(jí)市場(chǎng)上并不多見(jiàn)，這背后的原因則是源自其所管理的國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金首支實(shí)體基金的使命和首席合伙人、董事長(zhǎng)施安平的硬科技背景。正是對(duì)硬科技特別的“情懷”，很多時(shí)候，國(guó)中資本是抱著“中國(guó)人早晚要把這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈抓在自己手里”的想法做出投資決策的。比如，施安平曾談到2017年頂著壓力也要投資華大九天就是想著“這是民族的希望，一定要保一棵苗。”
這也是為什么，國(guó)中資本投資的國(guó)產(chǎn)替代往往不是普通的國(guó)產(chǎn)替代，而是瞄準(zhǔn)了產(chǎn)業(yè)鏈上最困難、最關(guān)鍵環(huán)節(jié)的替代。幾年后，市場(chǎng)形勢(shì)風(fēng)云突變，而這一在當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)模式盛行的時(shí)代不合群的投資理念，恰恰為國(guó)中資本帶來(lái)了最為豐厚的投資回報(bào)。
國(guó)中資本2017年投資大普微，原因之一是大普微的存算一體化理念在全球業(yè)界都是領(lǐng)先的，且已經(jīng)有技術(shù)儲(chǔ)備和驗(yàn)證，前景非常廣闊。除此之外的另一個(gè)原因是國(guó)中資本看到，在企業(yè)級(jí)高端SSD主控芯片方面中國(guó)當(dāng)時(shí)完全是一片空白，市面上所謂的國(guó)產(chǎn)企業(yè)級(jí)SSD產(chǎn)品應(yīng)用的都是海外巨頭的主控芯片。因此，國(guó)中資本認(rèn)為：“中國(guó)需要一家這樣的企業(yè)?！?/p>
圖/大普微PCIe 4.0企業(yè)級(jí)SSD 嶸神5
大普微的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)由頂尖海歸科學(xué)家組成，背景非常豪華——在高通工作8年、從事芯片研發(fā)與管理的董事長(zhǎng)兼CEO楊亞飛博士，專(zhuān)業(yè)能力和管理組織水平深厚；中科院半導(dǎo)體所AI實(shí)驗(yàn)室主任的李衛(wèi)軍教授（現(xiàn)兼公司首席科學(xué)家），也是公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的重要成員，2016年-2021年基于中科院當(dāng)時(shí)的離崗創(chuàng)業(yè)政策全職參與公司的創(chuàng)立和發(fā)展，在公司前二代產(chǎn)品踐行存算一體理念上也作出了諸多貢獻(xiàn)。2017年大普微在首輪融資時(shí)就已經(jīng)備受市場(chǎng)關(guān)注，但當(dāng)時(shí)真正在國(guó)內(nèi)出手硬科技的機(jī)構(gòu)卻并不多，最終是由國(guó)中資本獨(dú)家投資。
實(shí)際上這并不難理解。企業(yè)級(jí)SSD市場(chǎng)早已被英特爾、三星、西部數(shù)據(jù)等幾個(gè)國(guó)際巨頭壟斷，當(dāng)時(shí)還沒(méi)有所謂“信創(chuàng)”的概念，要賭一家中國(guó)的初創(chuàng)企業(yè)要在公開(kāi)市場(chǎng)上從這些國(guó)際巨頭虎口奪食，決心的確不是那么容易下的。
而國(guó)中資本不僅獨(dú)投了大普微的首輪，還連續(xù)追加投資，成為國(guó)中資本在單個(gè)項(xiàng)目上出手頻率最高、投資金額最大的企業(yè)之一。在大普微的發(fā)展初期，國(guó)中資本一直都是最堅(jiān)定的支持者。直到2021年，大普微拿下國(guó)際巨頭大客戶(hù)的訂單，收入開(kāi)始指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，現(xiàn)在已經(jīng)是炙手可熱的獨(dú)角獸。
這個(gè)過(guò)程中還有一個(gè)插曲，很能說(shuō)明國(guó)中資本的“情懷”。大普微的產(chǎn)品打開(kāi)市場(chǎng)之后，曾有多家海外芯片巨頭提出收購(gòu)，并且開(kāi)出了極具誘惑力的價(jià)格。如果賣(mài)掉公司，不但大普微的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)會(huì)一舉實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由，國(guó)中資本亦能獲得可觀(guān)的回報(bào)。但是，國(guó)中資本的態(tài)度一直都是不賣(mài)。施安平回憶道，當(dāng)時(shí)他還故意激將式的問(wèn)大普微CEO楊亞飛：“這可不是一筆小錢(qián)，你是怎么想的？”結(jié)果楊亞飛的回答很干脆：“多少錢(qián)我都不賣(mài)，我回國(guó)不是為了掙錢(qián)?！痹谑┌财娇磥?lái)，這正是國(guó)中資本希望支持的有毅力、有使命感的創(chuàng)業(yè)者。
芯片大時(shí)代才剛剛開(kāi)始
回顧國(guó)中資本過(guò)去七年對(duì)半導(dǎo)體賽道的投資，大致有三條主線(xiàn)。首先是國(guó)產(chǎn)替代、自主可控；第二是產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的“硅”含量提升，例如智能汽車(chē)、智能家居、MR/AR等；第三是新材料、新工藝、新架構(gòu)帶來(lái)的創(chuàng)新機(jī)會(huì)，也就是業(yè)界近年來(lái)常常討論的“超越摩爾”。
當(dāng)下全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)都在經(jīng)歷痛苦的下行周期，“砍單潮”、“降價(jià)潮”此起彼伏，這加劇了一級(jí)市場(chǎng)的內(nèi)卷。對(duì)VC們來(lái)說(shuō)，半導(dǎo)體賽道是越來(lái)越難投了。
但相比于市場(chǎng)上隨處可見(jiàn)的悲觀(guān)論調(diào)，國(guó)中資本卻保持了一顆平常心。在國(guó)中資本看來(lái)，如果回溯半導(dǎo)體的發(fā)展歷史，半導(dǎo)體行業(yè)漲價(jià)是非常態(tài)，降價(jià)才是常態(tài)。在這一輪降價(jià)潮之前，全球半導(dǎo)體價(jià)格已經(jīng)漲了四五年，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，這是不正常的。因此現(xiàn)在的降價(jià)潮不過(guò)是回歸常態(tài)而已。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，半導(dǎo)體降價(jià)對(duì)下游是利好，有益于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的下一輪發(fā)展。
當(dāng)然，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)中資本在半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資也會(huì)有一些變化，前面提到的三大主線(xiàn)會(huì)增加新的內(nèi)涵。
首先是國(guó)產(chǎn)替代，國(guó)中資本認(rèn)為，比較容易國(guó)產(chǎn)替代的領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)已經(jīng)不多了，國(guó)中資本會(huì)把精力轉(zhuǎn)向一些難度更高、更細(xì)分的硬骨頭方向。
其次是產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的“硅含量”提升。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)基本特征是波浪式的，下游不斷會(huì)有新的應(yīng)用催生出新的芯片需求，形成新一波的產(chǎn)業(yè)浪潮。而當(dāng)下，國(guó)中資本關(guān)注兩大浪潮：智能汽車(chē)和人工智能。
在智能汽車(chē)方面，我國(guó)新能源汽車(chē)的滲透率在2022年已逼近30%，未來(lái)翻一倍到60%-70%是確定性很高的事件。新能源汽車(chē)普及，也將帶動(dòng)汽車(chē)智能化的進(jìn)程。如果對(duì)照智能手機(jī)的發(fā)展史，智能汽車(chē)將會(huì)迎來(lái)至少十年的創(chuàng)新周期，這也是國(guó)中資本成立之初就將新能源汽車(chē)與智能駕駛放在一個(gè)大產(chǎn)業(yè)鏈考察分析的原因。
在人工智能方面， 就大模型目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，計(jì)算量每4到6個(gè)月就翻一倍，而芯片的計(jì)算量在摩爾定律逼近極限的情況下，在18個(gè)月都無(wú)法翻倍，那么為了滿(mǎn)足需求只能堆芯片的數(shù)量，芯片數(shù)量多了之后會(huì)帶來(lái)一系列的需求。
當(dāng)然，相比于過(guò)去幾年的國(guó)產(chǎn)替代投資潮，國(guó)中資本坦言，現(xiàn)在面臨的半導(dǎo)體投資難度肯定要更加艱巨。整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)，不管是創(chuàng)業(yè)還是投資，已經(jīng)來(lái)到了深水區(qū)，比拼硬實(shí)力的時(shí)代到了。這也更能體現(xiàn)出國(guó)中資本在行業(yè)發(fā)展規(guī)律的理解，對(duì)未來(lái)的前瞻研判，以及風(fēng)險(xiǎn)與收益如何平衡等方面的優(yōu)勢(shì)。
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