進(jìn)入二季度，整體經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能在消費(fèi)加持、投資和出口驅(qū)動(dòng)平穩(wěn)下延續(xù)修復(fù)，但 節(jié)奏邊際趨緩。商業(yè)銀行資產(chǎn)端有效投放回落，負(fù)債端存款利率定價(jià)優(yōu)化加快推進(jìn)等。 具體來(lái)看，我們預(yù)判下半年行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和形勢(shì)將有以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：
1.1.經(jīng)濟(jì)整體動(dòng)能穩(wěn)步修復(fù)，寬貨幣、結(jié)構(gòu)性寬信用政策延續(xù)
(相關(guān)資料圖)
2023 年一季度我國(guó)的 GDP 同比增長(zhǎng) 4.5%，疫情過(guò)后整體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能在穩(wěn)增長(zhǎng)政策 的持續(xù)推動(dòng)下逐步開(kāi)始修復(fù)。結(jié)構(gòu)上，消費(fèi)、投資、地產(chǎn)銷售均有明顯的回升；行業(yè) 上，制造業(yè)、綠色貸款等行業(yè)的信貸增速達(dá)到 35%以上的高位，明顯高出其他行業(yè)。 4月28日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的， 內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨新的阻力，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展仍需 要克服不少困難挑戰(zhàn)。而且強(qiáng)調(diào)，恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所 在；積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，形成擴(kuò)大需求的合力。 下半年，我們認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)政策還將持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)固和提升經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)能，后續(xù) 整體的貨幣政策還是將保持流動(dòng)性的合理充裕、結(jié)構(gòu)性的寬信用信貸政策。整體商業(yè) 銀行的信貸供需環(huán)境有望邊際改善。
根據(jù)華西宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，伴隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；?，下半年經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能將向穩(wěn)態(tài) 水平回歸。預(yù)計(jì)全年 GDP 增速約 5.7%，單季增速分別為 4.5%、8%、5%和 6%。一方面 工業(yè)上，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，工業(yè)增加值加快回升，數(shù)值已接近疫情前同期水 平，預(yù)計(jì)后續(xù)工業(yè)增加值將繼續(xù)回升；另一方面，服務(wù)業(yè)較為強(qiáng)勁恢復(fù)，消費(fèi)顯著改 善；制造業(yè)方面持續(xù)復(fù)蘇，雖然 4、5 兩月制造業(yè) PMI 回落至榮枯線下，但預(yù)計(jì)后續(xù) 制造業(yè)投資將保持穩(wěn)定；此外，預(yù)計(jì)基建投資繼續(xù)保持較高增速，地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn) 度較快，也為項(xiàng)目投資提供有力資金支持；房地產(chǎn)方面銷售和投資邊際有所改善，需 要關(guān)注結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。貨幣政策方面，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)驗(yàn)證期，貨幣政策保持適度寬松局面， 預(yù)計(jì) 2023 年新增信貸約 22 萬(wàn)億元，新增社融約 35 萬(wàn)億元，社融增速約 9.5%，M2 增 速約 11-11.5%。
1.2.下半年整體息差壓力邊際下降，中小銀行或提前反映
受去年央行下調(diào) LPR 以及監(jiān)管要求降低實(shí)體融資成本等政策的影響，商業(yè)銀行的 凈息差持續(xù)下降，今年以來(lái)在存量貸款利率的重定價(jià)以及新發(fā)生貸款利率的下行下， 金融監(jiān)管局口徑 2023 年一季度息差降至 1.73%，環(huán)比下降 17BP，再創(chuàng)新低。其中大 行和農(nóng)商行的凈息差分別環(huán)比下降 20BP、25BP，高于行業(yè)息差的環(huán)比降幅。 但三月份以來(lái)，資產(chǎn)端一方面整體的信貸供需結(jié)構(gòu)有明顯的改善，表現(xiàn)在整體信 貸審批指數(shù)保持平穩(wěn)下信貸需求指數(shù)環(huán)比明顯提升；結(jié)構(gòu)上，中小企業(yè)的信貸需求指 數(shù)也有明顯的恢復(fù)。雖然二季度信貸需求指數(shù)環(huán)比回落，但仍高于上年同期。另一方 面普惠貸款利率已經(jīng)降至底部，且今年的政府工作報(bào)告未再對(duì)大行設(shè)定普惠增速目標(biāo)，普惠利率有望企穩(wěn)也有助于穩(wěn)定銀行息差。此外，雖然 6 月 LPR 報(bào)價(jià)跟隨政策利率下 降，但 10BP 的幅度相對(duì)審慎。
而負(fù)債端也對(duì)息差提供正向支撐，包括進(jìn)入二季度，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布 《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》，將存款利率市場(chǎng)化定價(jià)情況納入MPA和 EPA 的考核體系，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行存款定價(jià)的監(jiān)管；4、5 月部分中小銀行跟隨完成下 調(diào)存款掛牌利率，6 月國(guó)有行和股份行再次開(kāi)啟新一輪存款利率掛牌價(jià)的調(diào)降。二季 度在存款定價(jià)加強(qiáng)監(jiān)管的背景下，我們認(rèn)為對(duì)商業(yè)銀行的息差形成較強(qiáng)支撐。 展望下半年，如果信貸需求進(jìn)一步提升，新發(fā)生貸款利率將企穩(wěn)回升，以及在核 心負(fù)債成本得到有效管控的背景下，息差將有望逐步企穩(wěn)；同時(shí)結(jié)構(gòu)上，負(fù)債成本長(zhǎng) 期處于高位的中小銀行的息差，在存款定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)管控下，有望早于其他類型銀行企穩(wěn) 回升。
1.3.資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)略有波動(dòng)，信用成本基本穩(wěn)定
一季度商業(yè)銀行的整體不良率為 1.61%，較 2022 年末下降 1BP。從結(jié)構(gòu)上，大型 銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行分別下降 4BP、1BP、升 5BP、升 2BP。 2020 年三季度之后，商業(yè)銀行的不良率整體延續(xù)下降，一方面之前商業(yè)銀行加 大不良資產(chǎn)的處置，大大減少了存量不良的規(guī)模，2020 年末商業(yè)銀行不良貸款余額 環(huán)比三季度末下降了 4.7%，另一方面疫情之后監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度和 推出延遲還本付息等政策下，商業(yè)銀行的整體新生成不良率保持低位。但是部分行業(yè) 上仍有一些結(jié)構(gòu)上的風(fēng)險(xiǎn)暴露，比如房地產(chǎn)、建筑業(yè)等，所以去年四季度關(guān)注類的貸 款占比較三季度末略有提升。但一季度商業(yè)銀行的關(guān)注類占比較 2022 年末有較為明 顯的下降，環(huán)比下降 9BP。
下半年，我們認(rèn)為： 1）在整體經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)以及房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步緩解的環(huán)境下，商業(yè)銀行 的不良生成率有望在低位波動(dòng)，結(jié)構(gòu)上的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露也有望得到緩解。但結(jié)構(gòu)上， 小銀行在區(qū)域經(jīng)濟(jì)分化下仍會(huì)呈現(xiàn)一定的分化，一方面疫情以來(lái)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡加劇，整體信用水平也更加分化，銀行的風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)一步集中；另一方面部分小銀行 撥備前利潤(rùn)增速持續(xù)下降，整體的風(fēng)險(xiǎn)處置能力有所下降，城商行和農(nóng)商行的一季度 末的撥備率較年初分別下降 5.6PCT、4.8PCT。 2）另外，下半年考慮到金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)重分類政策的落地影響，對(duì)部分銀行的資 產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)和信用成本將形成一定的擾動(dòng)。
2.2023 下半年銀行行業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)預(yù)判2.1.業(yè)績(jī)一季度探底后有望企穩(wěn)回升
2022 年以來(lái)，上市銀行營(yíng)收端面臨一定壓力，整體營(yíng)收增速逐季下行，全年實(shí) 現(xiàn)營(yíng)收同比+0.7%；2023 年一季度，上市銀行營(yíng)收增速+1.4%，較 2022 年全年略有上 行，主要是大行營(yíng)收口徑調(diào)整影響，整體營(yíng)收增速仍處于下行通道。拆分來(lái)看，一季 度上市銀行利息凈收入和中收均落入負(fù)增區(qū)間，息差收窄和財(cái)富類中收是主要負(fù)面影 響因素，而交易類非息收入在低基數(shù)和債市修復(fù)背景下重回正增，對(duì)營(yíng)收提供正向支 撐。 業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，2022 年雖然營(yíng)收增速持續(xù)下行，但撥備反哺歸母凈利潤(rùn)增速基 本平穩(wěn)，全年上市銀行歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 7.5%；一季度以來(lái)營(yíng)收下行壓力疊加減 值計(jì)提反哺利潤(rùn)的力度減弱下，利潤(rùn)增速降至 2.3%的低位。 分類型銀行來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)鏊僮邉?shì)分化。上市銀行中，一季度大行、股份行、城商 行和農(nóng)商行歸母凈利潤(rùn)增速分別為+1.2、+1.5%、+11.7%、+11.4%，大中型銀行業(yè)績(jī) 增速邊際降幅較大，農(nóng)商行撥備反哺利潤(rùn)增速穩(wěn)定，且優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)更 高。而銀保監(jiān)會(huì)口徑來(lái)看，除了非上市城商行在低基數(shù)下業(yè)績(jī)釋放加快以外，其他銀 行利潤(rùn)增速均下行。
展望下半年，我們認(rèn)為銀行基本面進(jìn)入筑底階段，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型殡S經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 向上改善。支撐因素如前所述，一方面來(lái)自息差有望企穩(wěn)的預(yù)期，源于重定價(jià)的一 次性影響消退、疊加信貸需求提升和核心負(fù)債成本有效管控；另一方面來(lái)自資產(chǎn)質(zhì)量 整體穩(wěn)定向好下，信用成本整體也將保持基本穩(wěn)定。除了價(jià)格和質(zhì)量?jī)煞矫婢兄?因素外，規(guī)模和非息收入也將出現(xiàn)邊際改善。 規(guī)模方面，今年銀行信貸靠前發(fā)力、投放節(jié)奏前置，一季度開(kāi)門紅拉動(dòng)擴(kuò)表提 速 。 上市銀行 一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn) 總資產(chǎn)、貸款、存款同比增速分別為 +12.2%/+12.0%/+8.9%，較上年末提升幅度在 1 個(gè)百分點(diǎn)左右，規(guī)模環(huán)比增幅分別為 +5.6%/+5.5%/+6.5%。Q1 單季貸款增量合計(jì) 7.9 萬(wàn)億元，同比大幅多增 28%，增量結(jié) 構(gòu)上仍以對(duì)公為主，結(jié)合央行一季度貸款投向數(shù)據(jù)來(lái)看，年初對(duì)公信貸延續(xù)高景氣， 包括制造業(yè)中長(zhǎng)貸、普惠小微、綠色等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)；居民端受消費(fèi)偏 弱、按揭早償?shù)扔绊?，融資修復(fù)緩慢。雖然 5 月貸款增量同比少增低于市場(chǎng)預(yù)期，但 主要是票據(jù)影響，對(duì)公中長(zhǎng)貸增量繼續(xù)創(chuàng)歷年同期新高，整體 1-5 月新增人民幣貸款 12.7 萬(wàn)億元，同比仍大幅多增 1.8 萬(wàn)億元，貸款余額增速 11.4%，整體保持平穩(wěn)。
結(jié)構(gòu)上，大行受客群結(jié)構(gòu)和政策引導(dǎo)，繼續(xù)保持信貸投放主力地位，Q1 新增貸 款大行貢獻(xiàn) 52.5%，環(huán)比略降但仍處高位。相應(yīng)的各商業(yè)銀行規(guī)模增速來(lái)看，一季度 大行、股份行、城商行和農(nóng)商行總資產(chǎn)增速分別為 14%、7.5%、11.5%、9.8%，大行 增速較年初提升 1pct 幅度最高。 下半年來(lái)看，我們認(rèn)為銀行規(guī)模增長(zhǎng)將保持穩(wěn)健，對(duì)營(yíng)收形成支撐。一是政策 端來(lái)看，監(jiān)管延續(xù)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”導(dǎo)向未變，一季度貨政報(bào)告新增 “總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”的表述，強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”， 監(jiān)管致力于引導(dǎo)信貸增量保持適度水平。二是信貸需求方面，一季度銀行信貸需求和 審批指數(shù)均保持階段高位，雖然二季度環(huán)比回落但需求指數(shù)仍高于上年同期。近期穩(wěn) 經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力，包括降息落地引導(dǎo)進(jìn)一步降實(shí)體融資成本，以及 6 月國(guó)常會(huì)圍繞加大 宏觀政策調(diào)控力度、擴(kuò)大有效需求等方面提出了一批政策措施，有助于提振微觀主體 信心，助力后續(xù)有效信貸需求的恢復(fù)。
非息方面，2022 年以來(lái)受資本市場(chǎng)震蕩走弱和銀行零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力影響，銀 行中收明顯承壓，落入負(fù)增區(qū)間。一季度上市銀行手續(xù)費(fèi)凈收入同比-4.8%，較 2022 年的-2.9%進(jìn)一步下探，個(gè)股中收結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要是財(cái)富代理類中收、以及銀行卡和 結(jié)清算類中收承壓。 下半年來(lái)看，雖然中收增長(zhǎng)仍有一定壓力，但趨勢(shì)上有望邊際改善。一方面，債 市和理財(cái)市場(chǎng)趨穩(wěn)下，理財(cái)“破凈”占比降低，回暖趨勢(shì)明顯，伴隨居民超額儲(chǔ)蓄回 落，5 月理財(cái)規(guī)模也重回正增。另一方面，從部分銀行披露的一季度代銷結(jié)構(gòu)來(lái)看， 雖然基金代銷等業(yè)務(wù)存在壓力，但代銷保險(xiǎn)等多元化業(yè)務(wù)提供支撐。此外，一季度支 付數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然銀行卡卡均消費(fèi)規(guī)模延續(xù)下行，但總量層面包括銀行卡發(fā)卡量、授 信規(guī)模等均穩(wěn)定提升，伴隨居民收入改善和消費(fèi)意愿的修復(fù)，銀行相關(guān)中間業(yè)務(wù)收入 表現(xiàn)有望改善?？傮w下半年中收對(duì)銀行營(yíng)收的拖累有望緩解。
2.2.全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：營(yíng)收筑底，業(yè)績(jī)穩(wěn)健回升
因此，綜合對(duì)于銀行各部分業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)因子的判斷，在宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇以及穩(wěn)增長(zhǎng) 政策加碼的背景下，我們維持此前年度預(yù)測(cè)觀點(diǎn)，預(yù)計(jì) 2023 全年銀行業(yè)基本面筑底， 下半年經(jīng)營(yíng)景氣度有望逐漸企穩(wěn)。一方面一季度資產(chǎn)重定價(jià)對(duì)息差的一次性影響消退， 后續(xù)資產(chǎn)端收益率下行的幅度放緩，對(duì)業(yè)績(jī)的拖累降低，且存款掛牌利率的多次下調(diào) 也對(duì)息差形成支撐；另一方面結(jié)構(gòu)性寬信用的政策環(huán)境延續(xù)、信貸需求回升下，銀行 擴(kuò)表增速趨于平穩(wěn)，且 6 月以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，有助于企業(yè)信用環(huán)境邊際改善，下 半年銀行估值的悲觀預(yù)期有望緩解。 基于對(duì) 2023 年行業(yè)的量?jī)r(jià)、資產(chǎn)質(zhì)量和非息收入增長(zhǎng)的預(yù)期，我們預(yù)計(jì) 2023 年 上市銀行營(yíng)收增速在低基數(shù)，以及中收的上修預(yù)期下，整體增速較上半年略有提升， 同時(shí)信用成本基本穩(wěn)定下，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 8%。敏感性分析顯示，整體業(yè)績(jī)區(qū) 間為 6.7%-9.4%。
3.投資分析：把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的板塊和個(gè)股機(jī)會(huì)3.1.板塊回顧：小幅回落，個(gè)股表現(xiàn)分化
今年以來(lái)截至 6 月 30 日，A 股銀行板指整體下跌 0.3%，但小幅跑贏滬深 300 指 數(shù) 1 個(gè)百分點(diǎn)獲得相對(duì)收益，按中信一級(jí)行業(yè)分類，銀行板塊漲跌幅排名 14/30。節(jié) 奏上受宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的波動(dòng)呈震蕩走勢(shì)，年初受益于信貸開(kāi)門紅和經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，銀 行板塊估值延續(xù)去年修復(fù)行情；之后受經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱和海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊影響， 銀行板塊跟隨市場(chǎng)指數(shù)回落；4 月受“中特估”催化牽引資金面，銀行板塊迎來(lái)超跌 反彈行情，逐步獲得相對(duì)收益；5 月以來(lái)，受經(jīng)濟(jì)預(yù)期再次走弱以及區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)因素影 響，板塊再度回調(diào)。 結(jié)合個(gè)股可以看到，上半年以中字頭和大行為代表的高股息、低估值上市銀行領(lǐng) 漲，42 家上市銀行中有 20 家較年初上漲，其中中國(guó)銀行（+23.7%）、交通銀行 （+22.4%）、農(nóng)業(yè)銀行（+21.3%）、中信銀行（+20.1%）漲幅居前超 20%，民生、華夏 等低估值個(gè)股也迎來(lái)估值修復(fù)，逐漸向行業(yè)水平回歸；而次新股蘭州銀行（-24.1%）、 以及機(jī)構(gòu)持倉(cāng)相對(duì)較高的寧波銀行（-22.0%）、成都銀行（-20.2%）股價(jià)回調(diào)較多。
資金面來(lái)看，年初機(jī)構(gòu)的銀行板塊倉(cāng)位也進(jìn)一步探底，一季度主動(dòng)基金銀行股倉(cāng) 位比例為 1.88%，環(huán)比 22Q4 略回落 1pct，有一季度銀行業(yè)績(jī)承壓和市場(chǎng)風(fēng)格切換成 長(zhǎng)板塊的因素，也有海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件的沖擊影響和宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的擾動(dòng)。結(jié)構(gòu)上， 各類別銀行倉(cāng)位均回落，其中城商行降0.57pct幅度最大；大行和農(nóng)商行倉(cāng)位較22Q4 均微降 0.05pct，股份行降 0.32pct。一季度持倉(cāng)比例居前的五家銀行分別為寧波、 招商、成都、江蘇和杭州銀行，位次較為穩(wěn)定；但季度增量來(lái)看，倉(cāng)位較高的寧波、 招商、杭州銀行被減持比例較高。
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