文：任澤平團隊
導讀
6月，國有與股份制銀行先后調(diào)降存款利率，并帶動貸款利率下降，推動金融讓利實體。本輪存款利率調(diào)降，原因何在？有何影響？未來是否會繼續(xù)下調(diào)？
(資料圖)
摘要
二季度以來，先是4、5月份，一批中小銀行下調(diào)活期與定期存款利率，完成上一輪存款降息的“閉環(huán)”。再到6月，由國有大行、股份制銀行開啟新一輪存款利率調(diào)降，預計中小銀行將后續(xù)跟進。
此輪存款利率下降，為6月中旬的MLF與LPR降息打開了空間，進而有效降低了貸款利率，切實推動了實體融資成本穩(wěn)中有降。
本輪存款利率下調(diào)的原因包括：
（1）利率市場化改革不斷推進，“存款利率市場化定價情況”指標納入MPA與EPA考核，推動中小銀行調(diào)降存款利率。
（2）為降低貸款利率，需要先緩解銀行負債壓力，穩(wěn)定凈息差。2022年以來，銀行資產(chǎn)負債利率雙承壓，盈利和資產(chǎn)質(zhì)量相關指標，如凈息差、凈利潤和不良率的壓力較大：存款高增且呈現(xiàn)定期化趨勢，付息成本高；貸款利率多次下調(diào)，處歷史低位。
（3）歷史上看，經(jīng)濟復蘇一波三折，降低存款利率能釋放寬松信號，推動復蘇。
下調(diào)存款利率的影響包括:
（1）緩解銀行息差壓力，穩(wěn)定銀行利潤，增強其補充資本的能力、增加撥備以提高風險管理能力。
（2）利好實體經(jīng)濟，推動金融讓利實體，并且緩解資金空轉(zhuǎn)，促使更多資金流入實體經(jīng)濟；提高資金使用效率，刺激企業(yè)投融資需求。
（3）居民部門資產(chǎn)收益受損，或增強居民去杠桿、提前還貸意愿。
（4）對大類資產(chǎn)影響是：存款利率下調(diào)將推動表外理財與表內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款的需求，存款“搬家”至理財產(chǎn)品或保險產(chǎn)品，或引發(fā)新一輪“理財熱”；短期內(nèi)提升銀行對債券的配置意愿，但中長期仍取決于基本面是否持續(xù)復蘇與貨幣面是否寬松，存款利率僅為變量之一。
展望下半年，本輪存款利率下調(diào)仍在推進中，目前國有銀行、股行完成調(diào)降，后續(xù)城商行、農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行等也將跟進。隨著存款利率市場化不斷推進，在本輪存款降息完成“閉環(huán)”后，預計存款利息有可能開啟新一輪下調(diào)，進而為下半年貸款利率的進一步下調(diào)打開空間，持續(xù)強化金融讓利實體。
據(jù)此，建議：
（1）階段性調(diào)降存量房貸款利率利大于弊，存量房貸利率與新增房貸利差減小，可減少消費者提前還貸、違規(guī)轉(zhuǎn)貸現(xiàn)象；減少住房消費支出，減輕壓力，擴大內(nèi)需。
（2）財政發(fā)力，加大減稅降費力度，延緩交稅等；增加財政支出保障民生、就業(yè)、醫(yī)療等領域；加強財政與貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策的配合等，推動綠色智能家電下鄉(xiāng)、新能源汽車下鄉(xiāng)等，發(fā)放消費券，培育綠色消費等新模式。
（3）接續(xù)推出政策性開發(fā)性金融工具，發(fā)展新基建、新能源，同時結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準發(fā)力，支持科技創(chuàng)新、普惠小微等。
本輪存款利率下調(diào)，一方面是利率市場化的改革成果，另一方面推動貸款利率下降、促進金融服務實體的重要舉措。
我們相信，在一系列強有力的政策出臺后，實體經(jīng)濟信心將有效提振，中國經(jīng)濟下半年將重新步入復蘇軌道，引領全球經(jīng)濟增長。
目錄
一、事件：新一輪存款利率調(diào)降開啟，同時監(jiān)管趨嚴，規(guī)范“高息攬儲”
二、原因：政策驅(qū)動利率市場化、銀行凈息差壓力大、推動貨幣寬松
三、影響：緩解銀行息差壓力，居民收益受損，存款或“搬家”至理財產(chǎn)品
四、展望：完善利率市場化，推動存款利率進一步下調(diào)，進而打開貸款利率下降空間
五、建議：階段性調(diào)降存量房貸款利率，中央加杠桿、支持財政提力加效、促消費
正文
一、事件：新一輪存款利率調(diào)降開啟，同時監(jiān)管趨嚴，規(guī)范“高息攬儲”
6月8日，工農(nóng)中建交和郵儲銀行六大國有銀行同一日下調(diào)人民幣存款掛牌利率，定期存款利率下調(diào)的幅度高于活期存款；12日，招商、浦發(fā)、浦發(fā)等多家股份制銀行也宣布調(diào)降?；钇诖婵钕抡{(diào)5個BP至0.2%，2年期定期存款利率下調(diào)10個BP至2.05%，3年期定期存款利率下調(diào)15個BP至2.45%，5年定期存款利率下調(diào)15個BP至2.5%。
歷史上看，存款利率調(diào)整次數(shù)和幅度要少于貸款利率。因為存款利率較為剛性，多數(shù)銀行有較大的攬儲壓力，必須維持較高的存款利率以吸引儲戶。而存款利率下調(diào)，也是打開貸款利率下降空間、呵護實體融資成本的重要舉措。
本次存款利率下調(diào)，是2022年4月建立存款利率市場化調(diào)整機制以來的第三次存款利率下調(diào)。存款利率市場化調(diào)整機制旨在推動自律機制銀行參考10年期國債收益率和1年期 LPR，合理調(diào)整存款利率水平。
前兩次存款利率下調(diào)分別是：
1）2022年4月，國有大行發(fā)起第一輪存款利率下降，隨后5月，中小銀行跟進下調(diào)。根據(jù)22Q1貨幣政策執(zhí)行報告，4月最后一周的新發(fā)生存款加權利率為2.37%，較前一周下降10個BP。
2）2022年9月，國有大行調(diào)降存款利率，部分股份制銀行后續(xù)跟進；2023年4月，農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行等中小銀行跟進調(diào)整。2023年5月，恒豐、渤海、浙商等銀行跟進補降存款利率，完成此輪“閉環(huán)”。
在調(diào)降存款利率同時，5月15日，央行下調(diào)協(xié)定存款和通知存款自律上限，四大國有銀行降幅30個BP，其它金融機構(gòu)降幅50個BP。
約束協(xié)定存款與通知存款利率自律上限，本質(zhì)上是對“高息攬儲”行為的監(jiān)管約束。近年來，部分銀行利用通知存款、協(xié)定存款“高息攬儲”，將表內(nèi)存款包裝為表外理財，引發(fā)存款市場不良競爭，需要予以規(guī)范。但此類調(diào)降，對銀行業(yè)整體負債成本影響不大：（1）國有銀行、股份制銀行這兩類存款利率較低，并不超過新設上限，不受影響；（2）這兩類存款規(guī)模較小，占銀行負債比例較低。
本輪存款降息，直接推動了貸款利率的進一步調(diào)降。6月15日，MLF下降10個BP，6月20日，1年期與5年期以上的LPR分別下降10個BP。年初以來，存款高增且定期化，銀行負債壓力大，限制了貸款利率的下降。6月13日，發(fā)改委等部門發(fā)布2023年降成本重點工作的通知，強調(diào)推動貸款利率穩(wěn)中有降。而此輪存款利率下降，為6月中旬的MLF與LPR降息打開了空間，最終有效降低了實體經(jīng)濟融資成本。
二、原因：政策驅(qū)動利率市場化、銀行凈息差壓力大、推動貨幣寬松
銀行資產(chǎn)端利率浮動，負債端利率固定的情況不利于銀行利潤和風險管理。深化利率市場化改革中，“存款利率市場化定價情況”指標納入MPA與EPA考核，推動中小銀行調(diào)降存款利率。今年4月，最新版《合格審慎評估實施辦法》（EPA）正式下發(fā)，在原來14個指標的基礎上，在“定價行為”下新增“存款利率市場化定價情況”指標，加強存款利率降幅考核。對于“定價行為”不達標的銀行，將暫停發(fā)放同業(yè)存單與大額存單，進而驅(qū)動銀行主動下調(diào)存款利率。
銀行資產(chǎn)負債端利率雙承壓，銀行盈利和資產(chǎn)質(zhì)量相關指標，如凈息差、銀行凈利潤和不良率壓力大：負債端，存款高增且呈現(xiàn)定期化趨勢，付息成本高；資產(chǎn)端讓利實體經(jīng)濟，貸款利率多次下調(diào)，處歷史低位。
1）存款定期化，銀行負債成本高。1-4月，居民與企業(yè)定期存款高增顯著；定期存款占總存款比例逐漸升高，截至4月，大型銀行占比29.39%，中小銀行占比37.75%。
2）貸款加權平均利率持續(xù)處于歷史低位。一季度人民幣貸款加權平均利率、一般貸款、個人住房貸款和企業(yè)貸款分別為4.3%、4.5%、4.1%和4.0%，同比分別下降6.7%、9.0% 、24.6% 和9.4%。
3）銀行經(jīng)營壓力較大。一季度商業(yè)銀行凈息差1.74%，環(huán)比下行9個BP，跌破1.8%的警戒線，主要源于去年8月LPR調(diào)降引起的貸款重新定價，大型商業(yè)銀行、股份行、城商行和農(nóng)商行環(huán)比分別下降21、16、4和25個BP；一季度商業(yè)銀行凈利潤6679億元，增速同比下滑6.1個百分點；中小銀行不良貸款壓力加劇，一季度城商行和農(nóng)商行的不良率環(huán)比分別上升5和2個BP。
經(jīng)濟復蘇一波三折，降低存款利率是貨幣寬松的體現(xiàn)。歷史地看，梳理90年代以來的存款利率，利率下跌對應貨幣寬松。
1）1997年亞洲金融危機、2008年次貸危機、2013-2015年，增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”和供給側(cè)改革，均有存款利率下降、刺激經(jīng)濟的措施。
2）2022年4月，央行推動建立存款利率市場化調(diào)整機制，鼓勵下調(diào)存款利率，時值疫情多點散發(fā)嚴格管控期，全國生產(chǎn)消費嚴重受影響，雖然超儲率較低，但依舊下調(diào)存款利率，降低融資成本。
3）當前經(jīng)濟環(huán)境去年4月有相似之處，一季度后經(jīng)濟回落，物價超預期下降；PMI數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)需偏弱；出口同比低于市場預期、由正轉(zhuǎn)負下滑至-7.5%。此時調(diào)降存款利率下調(diào)，將釋放明顯的貨幣寬松信號。
三、影響：緩解銀行息差壓力，居民收益受損，存款或“搬家”至理財產(chǎn)品
銀行資產(chǎn)端利率浮動，負債端利率固定的情況不利于銀行利潤和風險管理。深化利率市場化改革中，“存款利率市場化定價情況”指標納入MPA與EPA考核，推動中小銀行調(diào)降存款利率。今年4月，最新版《合格審慎評估實施辦法》（EPA）正式下發(fā)，在原來14個指標的基礎上，在“定價行為”下新增“存款利率市場化定價情況”指標，加強存款利率降幅考核。對于“定價行為”不達標的
直接影響為緩解銀行息差壓力，穩(wěn)定銀行利潤，增強其補充資本的能力、增加撥備以提高風險管理能力。商業(yè)銀行的利潤主要用于補充資本，滿足宏觀審慎要求；繳納所得稅；提取一般準備、盈余公積、留存未分配利潤等，增強風險管理、提高穩(wěn)健經(jīng)營能力。2019年四季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，商業(yè)銀行約60%的利潤用于補充核心資本。
利好實體經(jīng)濟，包括減少資金空轉(zhuǎn)，促使更多資金流入實體經(jīng)濟；提高資金使用效率，刺激實體經(jīng)濟投融資需求。
1）資金空轉(zhuǎn)問題值得重視，近期市場質(zhì)押式回購規(guī)模明顯上升，由今年1月平均5.4萬億，大幅提高至6月平均8.0萬億，意味著市場上優(yōu)質(zhì)投資品較為稀缺，形成“資產(chǎn)荒”。存款利率下調(diào)，可以疏解淤積于銀行內(nèi)部的流動性，減緩資金空轉(zhuǎn)，提高金融部門服務實體的意愿。
2）在資金使用效率上，壓低存款利率，利于降低儲蓄意愿，進而提高資金使用效率與貨幣交換活躍程度，提高貨幣流通速度。
居民部門資產(chǎn)收益受損，付息成本較高，或增強居民去杠桿意愿。
1）在理財產(chǎn)品收益整體下降的情況下，銀行類理財產(chǎn)品表現(xiàn)還可，且銀行類理財產(chǎn)品在居民金融資產(chǎn)中占比較大，存款利率下降導致居民收益降低。普益標準數(shù)據(jù)顯示，理財產(chǎn)品區(qū)間收益有所下降，截至2023年5月末，理財公司存續(xù)開放式固收類理財產(chǎn)品（不含現(xiàn)金管理類產(chǎn)品）的近1個月年化收益率的平均水平為3.40%，環(huán)比下跌1.02個百分點。央行發(fā)布的《2019年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負債情況調(diào)查》顯示，中國城鎮(zhèn)居民現(xiàn)金、銀行存款、銀行理財、托管產(chǎn)品、信托在金融資產(chǎn)中占 65.7%，因而存款利率下降對居民資產(chǎn)收益相對較大。
2）居民付息成本仍較高。《2019 年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負債情況調(diào)查》顯示，房貸占城鎮(zhèn)居民家庭總負債的75.9%。當前個人住房貸款利率下限為4.0%，低于4.3%的人民幣貸款加權平均利率；但2019年到2022年，個人住房貸款利率均高于貸款加權平均利率，考慮到存量房貸利率，居民的付息成本可能上升。
3）在資產(chǎn)收益降低、付息成本加大的情況下，居民提早還債的意愿增強。RMBS條件早償率指數(shù)在一定程度上反映居民提早償還住房抵押貸款情況，2月14日以來，指數(shù)快速上升，5月17日以來更是直線上升，由2月14日的0.08點上升到6月12 的0.22點。
對大類資產(chǎn)影響是：存款或“搬家”至理財產(chǎn)品；短期刺激債市。
1）將推動表外理財與表內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款的需求。存款利率下降后，由于理財產(chǎn)品安全性較高，儲戶可能將定期存款“搬家”至理財，或引發(fā)新一輪“理財熱”。表內(nèi)的結(jié)構(gòu)性存款方面，自2020年3月的存款管理新規(guī)后，規(guī)模從2020年4月末的12.1萬億大幅壓降至今年4月末的5.0萬億。但隨著定期存款“搬家”，具有保本屬性、期限靈活的結(jié)構(gòu)性存款可能重現(xiàn)吸引力。
2）對債市在短期有所刺激，中長期仍取決于基本面是否持續(xù)復蘇與貨幣面是否寬松，存款利率僅為變量之一。
短期看，銀行凈息差壓力釋放后，將會提升銀行對債券的配置意愿，利好債市。其中，中小銀行的債券投資占全部運用資金的比例，從2020年1月的18.7%逐漸上升至今年4月的20.4%，成為債市重要力量。原因在于中小銀行負債端利用“高息”吸納存款后，放貸處于競爭劣勢，資產(chǎn)端轉(zhuǎn)向配置債券。
3）股市是貨幣的晴雨表，存款降息有利于推動資金向股市回流。央行一季度城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，指向居民端信心回升，投資意愿緩慢修復。
四、展望：完善利率市場化，推動存款利率進一步下調(diào)，進而打開貸款利率下降空間
預計未來將堅持利率市場化體系，完善市場利率自律定價機制，以 10 年期國債收益率為代表的債券市場利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。
以近期兩輪存款降息為例：
2022年8月，MLF與逆回購降息10BP，10年期國債利率隨之下行，1年期LPR緊跟下調(diào)5BP。根據(jù)市場化利率調(diào)整機制，存款利率與10年期國債利率與1年期LPR掛鉤，進而推動9月中旬主要銀行的存款利率調(diào)降。
2023年6月，10年期國債利率由年初2.9%的高點回落至2.7%附近，為新一輪存款利率下調(diào)打開空間。6月中上旬，國股大行落地存款降息，帶動中小銀行后續(xù)跟進。
本輪存款利率下調(diào)仍在推進中，目前國有銀行、股份制銀行完成調(diào)降，后續(xù)城商行、農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行等也將跟進。值得注意的是，自去年兩輪存款降息后，城商行、農(nóng)商行等仍有3%以上的存款產(chǎn)品，成為居民存款定期化的主要去處。隨著本輪存款降息“閉環(huán)”的完成，利率將普遍跌破3%，定期存款將正式進入“2時代”，這將深刻影響居民、企業(yè)的儲蓄行為。
下半年，存款利率仍有調(diào)降空間，進而帶動貸款利率的進一步下調(diào)，促進金融讓利實體。2023年6月存款利率下調(diào)，促進了6月中旬的MLF、LPR降息。預計下半年會再次出現(xiàn)類似的輪動，由新一輪存款利率下調(diào)推動貸款進一步降息，利好實體經(jīng)濟。
1）壓低存款成本后，凈息差壓力部分釋放，有助于穩(wěn)定后續(xù)貸款投放節(jié)奏，為新一輪降息打開空間。本輪存款降息后，中小銀行與大型銀行之間的存款利差縮窄，同時規(guī)范了“高息攬儲”行為，有助于維護存款市場公平競爭，為后續(xù)信貸持續(xù)投放創(chuàng)造空間。
2）目前處于經(jīng)濟復蘇關鍵期，存款降息有助于推動貨幣寬松，進而提振信心，穩(wěn)定預期，刺激經(jīng)濟。目前出口同比有待恢復，由正轉(zhuǎn)負下滑至-7.5%；CPI同比0.2%，PPI同比-4.6%，不及市場預期；工業(yè)企業(yè)高庫存、產(chǎn)能低，利潤有待改善。相信隨著下半年一系列支持政策的出臺，中國經(jīng)濟有望強勢復蘇，引領全球。
五、建議：階段性調(diào)降存量房貸款利率，支持財政提力加效、促消費
階段性調(diào)降存量房貸款利率。
1）當前，存量房貸款利率多為LPR加點的方式確定，前述強烈的降息預期為降低存量住房貸款利率提供可行性。
2）已有數(shù)據(jù)顯示，存量房貸利率仍然偏高，在居民預期不穩(wěn)的條件下，可能會導致提前還貸。2月首套房貸利率為4.1%，而5年LPR為4.3%二者利差較大。
3）降低存量房貸款利率具有“一箭三雕”的好處：首先，存量房貸利率與新增房貸利差減小，可減少消費者提前還貸、違規(guī)轉(zhuǎn)貸等的問題。違規(guī)轉(zhuǎn)貸會擾亂金融秩序，導致經(jīng)營貸虛高，影響經(jīng)濟形勢判斷及走勢。其次，直接降低部分購房者的月供，可降低消費者住房消費負擔，消費能力提升。最后，下調(diào)存量房貸利率將推動購房信心恢復，有利于房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定。
財政發(fā)力，適度增加中央杠桿，加大減稅降費力度，延緩交稅等；增加財政支出保障民生、就業(yè)、醫(yī)療等領域；加強財政與貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策的配合等，推動新能源汽車下鄉(xiāng)、綠色智能家電下鄉(xiāng)等，發(fā)放消費券，培育綠色消費等新模式。
1）政府尤其是中央政府的杠桿率較低，具備加杠桿的能力，可適度增發(fā)國債，加大中央對地方的轉(zhuǎn)移支付。2023年一季度，我國政府、中央政府、地方政府的杠桿率分別51.5%、21.4%和30.1%，分別較去年四季度上升1.1、0.0和1.1個百分點，還存在一定提高空間。
2）工業(yè)企業(yè)利潤整體為負，在財政支出方面，加大減稅降費力度，助力企業(yè)生產(chǎn)，保障民生。4月工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比-20.6%，較上月增加0.8個百分點。今年以來，國家發(fā)改委聯(lián)合財政部已下達以工代賑中央專項投資73億元，起到了良好的吸納就業(yè)的效果。
3）消費是經(jīng)濟增長的持久動力，在促進消費上，可推行購車補貼、餐飲旅游和耐用品消費券等提升消費意愿；支持培育新消費，支持綠色消費、養(yǎng)老服務消費等消費新模式。
貨幣政策與財政政策積極配合，建議接續(xù)推出政策性開發(fā)性金融工具，著力發(fā)展新基建、新能源，兼顧短期擴大有效需求和長期擴大有效供給。比如，作為新型能源的氫具有儲能時長、儲存容量高、轉(zhuǎn)移方式靈活等優(yōu)勢，大力建設“西氫東送”，有助于利用三北綠電資源和國家低碳戰(zhàn)略實施。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策精準發(fā)力，支持寬信用。下半年，為支持綠色經(jīng)濟、高新技術產(chǎn)業(yè)，預計將繼續(xù)落地碳減排支持工具、科技創(chuàng)新再貸款、設備更新改造專項再貸款等結(jié)構(gòu)性工具；為促進樓市回暖，預計將推出新一輪保交樓專項貸款與針對優(yōu)質(zhì)房企的紓困專項再貸款，提振地產(chǎn)信心。
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