國(guó)內(nèi)出生人口數(shù)量逐年降低，給母嬰行業(yè)發(fā)展帶來一定挑戰(zhàn)，同行并購、相互抱團(tuán)，或?qū)⒊蔀槟笅脒B鎖公司的發(fā)展新趨勢(shì)。
6月10日，母嬰連鎖巨頭孩子王（301078.SZ）發(fā)布公告稱，擬以10.4億元現(xiàn)金收購樂友國(guó)際商業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“樂友國(guó)際”）65%的股權(quán)。本次交易完成后，樂友國(guó)際將成為孩子王的控股子公司。
(相關(guān)資料圖)
隨后，深交所下發(fā)關(guān)注函，要求孩子王就業(yè)績(jī)承諾、商譽(yù)減值、樂友國(guó)際的業(yè)務(wù)重組等問題進(jìn)行說明。6月20日，孩子王披露了對(duì)深交所關(guān)注函的回復(fù)文件。作為母嬰連鎖行業(yè)僅有的兩家A股上市公司之一，孩子王能否通過并購?fù)性鰪?qiáng)其實(shí)力，還有待觀察。
01
溢價(jià)超兩倍收購?fù)斜粏栐?/p>
公開資料顯示，孩子王成立于2012年，2021年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，公司為準(zhǔn)媽媽及0-14歲嬰童提供一站式母嬰童商品購物及增值服務(wù)，主要以母嬰童主題店的方式運(yùn)營(yíng)。
截至2022年末，孩子王共有508家直營(yíng)門店，集中分布在華東、華中和華南地區(qū)；樂友國(guó)際共有494家直營(yíng)門店和50家托管加盟店，集中分別在華北、西北地區(qū)。從兩家公司的門店分布區(qū)域來看，孩子王的市場(chǎng)重心在南方，樂友國(guó)際的市場(chǎng)重心在北方。
孩子王表示，公司在北方區(qū)域的門店占比僅8%，在北京地區(qū)尚未開立門店，本次交易在市場(chǎng)布局方面特別是北方地區(qū)形成較強(qiáng)的互補(bǔ)效應(yīng)，同時(shí)對(duì)于公司進(jìn)入北京、拓展北方市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。
據(jù)悉，本次交易價(jià)格為10.4億元，溢價(jià)高達(dá)227.93%。10.4億元的資金來源中，40%為孩子王自有資金，60%為孩子王自籌資金，自籌資金主要為銀行并購貸款。截至今年一季度末，孩子王的貨幣資金為18.50億元。
此外，本次交易還存在業(yè)績(jī)承諾。樂友國(guó)際承諾2023-2025年的稅后凈利潤(rùn)分別不低于8106萬元、1.00億元和1.18億元，而樂友國(guó)際2022年的凈利潤(rùn)為9823萬元。深交所要求孩子王說明2023年承諾業(yè)績(jī)低于2022年凈利潤(rùn)的原因。
孩子王回復(fù)稱，2022年因政府補(bǔ)助、理財(cái)收益等形成金額1074.26萬元，這在2023年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和承諾業(yè)績(jī)中均未考慮；稅率變動(dòng)使得所得稅費(fèi)用增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年比2022年增加427.27萬元；再疊加未來期間費(fèi)用上升等情況，導(dǎo)致樂友國(guó)際2023年凈利潤(rùn)低于2022年。
孩子王還表示，上述承諾凈利潤(rùn)與評(píng)估報(bào)告預(yù)測(cè)數(shù)一致，體現(xiàn)了公司對(duì)樂友國(guó)際未來發(fā)展的信心。而孩子王看好樂友國(guó)際的發(fā)展，或許還與樂友國(guó)際具有較強(qiáng)的盈利能力有關(guān)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，孩子王2022年的營(yíng)收為85.20億元，凈利潤(rùn)為1.22億元；樂友國(guó)際2022年的營(yíng)收為19.41億元，凈利潤(rùn)為9822.77萬元。通過簡(jiǎn)單對(duì)比可知，樂友國(guó)際2022年的營(yíng)收僅有孩子王的23%，但創(chuàng)造的凈利潤(rùn)卻有孩子王的80%。
廣發(fā)證券認(rèn)為，收購樂友國(guó)際，孩子王2023年?duì)I收有望首次突破百億元，樂友國(guó)際的盈利能力或?qū)楹⒆油醯臉I(yè)績(jī)加持，鞏固其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。
不過，樂友國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率較高，深交所要求孩子王說明樂友國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債率較高的原因及合理性。
孩子王表示，零售行業(yè)從2021年施行新租賃準(zhǔn)則，因新增確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升的情況在零售企業(yè)中普遍存在；樂友國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率與同行業(yè)可比公司均值相比不存在顯著差異，具有一定的合理性。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，樂友國(guó)際2022年末的資產(chǎn)為13.61億元，負(fù)債為10.85億元，資產(chǎn)負(fù)債率為79.72%，略高于74.49%的行業(yè)均值。同期，孩子王的資產(chǎn)負(fù)債率為62.29%。孩子王預(yù)計(jì)，本次交易完成后公司資產(chǎn)負(fù)債率將達(dá)68.16%，仍維持在行業(yè)合理水平。
02
母嬰行業(yè)或?qū)?huì)有更多并購
值得注意的是，孩子王收購樂友國(guó)際，除了區(qū)域互補(bǔ)、樂友國(guó)際盈利能力較強(qiáng)等因素外，或與兩家公司有共同的投資人也有一定關(guān)系。
企查查信息顯示，孩子王的第四大股東為Coral Root Investment Ltd.（以下簡(jiǎn)稱“Coral Root”），持有孩子王6.06%的股份。另據(jù)公告披露，Coral Root為美國(guó)華平投資集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“華平投資”）旗下投資主體。而樂友國(guó)際的股東樂友香港（交易前持有樂友國(guó)際100%股份）的投資人也是華平投資。本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
公開資料顯示，華平投資（Warburg Pincus）總部位于美國(guó)紐約，1994年進(jìn)入中國(guó)，投資了58同城、神州租車、紅星美凱龍等品牌，在國(guó)內(nèi)累計(jì)投資達(dá)160億美元，是在中國(guó)投資規(guī)模最大、最活躍的國(guó)際私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一。
而受大環(huán)境影響，母嬰連鎖企業(yè)近幾年業(yè)績(jī)承壓，也許是孩子王與樂友國(guó)際抱團(tuán)發(fā)展的動(dòng)機(jī)之一。
財(cái)報(bào)顯示，孩子王2020-2022年的營(yíng)收為83.55億元、90.49億元和85.20億元，凈利潤(rùn)為3.91億元、2.02億元和1.22億元。特別是2021年?duì)I收增加的情況下，凈利潤(rùn)卻大幅下滑。
再看A股另一家母嬰連鎖公司愛嬰室（603214.SH）的表現(xiàn)。2020-2022年，愛嬰室的營(yíng)收為22.56億元、26.52億元和36.19億元，凈利潤(rùn)為1.17億元、0.73億元和0.86億元。
今年一季度，孩子王和愛嬰室的凈利潤(rùn)為759萬元和268萬元。如果只看扣非凈利潤(rùn)，這兩家公司都虧損。
另一方面，目前母嬰行業(yè)比較分散，產(chǎn)業(yè)集中度低，各家品牌的影響力有限。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年我國(guó)母嬰行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為3912億元，以2022年?duì)I收計(jì)算，孩子王的市場(chǎng)占有率大概只有2.17%，愛嬰室大概只有0.92%。兩家公司的市場(chǎng)份額都還比較低。
中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，隨著中國(guó)出生率持續(xù)走低，母嬰行業(yè)也遭受了前所未有的危機(jī)和壓力，孩子王收購樂友國(guó)際的“蝴蝶效應(yīng)”如果發(fā)揮效能，或?qū)⒗_母嬰行業(yè)資源整合的大幕，未來會(huì)有更多聯(lián)營(yíng)、并購案例出現(xiàn)。不過，孩子王與樂友國(guó)際的“抱團(tuán)”結(jié)果如何，還有待時(shí)間的驗(yàn)證。
二級(jí)市場(chǎng)上，孩子王今年以來股價(jià)波動(dòng)較小，截至6月26日收盤，孩子王收?qǐng)?bào)11.89元/股，2023年內(nèi)下跌8.19%，公司市值132.22億元。
本文源自：投資者網(wǎng)
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