【20230629】玉米半年報(bào)：趨勢未改 節(jié)奏為王
國際市場：舊作偏緊情況緩解，庫銷比改善，國際玉米走向供應(yīng)寬松格局。南半球方面，2022/23年度巴西玉米創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)預(yù)期抵消阿根廷干旱減產(chǎn)影響，在厄爾尼諾從預(yù)期逐漸走向現(xiàn)實(shí)過程中可以發(fā)現(xiàn)23/24年巴西與阿根廷新季產(chǎn)量預(yù)期已十分樂觀，其他生產(chǎn)要素不變情況下，南半球?qū)⒂衩棕S產(chǎn)周期。北半球方面，受干旱天氣影響美玉米單產(chǎn)有下降風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)前GFS模型給出降雨預(yù)期已可充分緩解大面積減產(chǎn)擔(dān)憂，短期天氣問題難撼美玉米趨勢性增產(chǎn)。
國內(nèi)供給：據(jù)了解東北產(chǎn)區(qū)與華北銷區(qū)余糧同比下滑明顯，玉米供應(yīng)缺口逐步體現(xiàn)。下半年小麥替代與巴西玉米進(jìn)口將成為填補(bǔ)供應(yīng)缺口的主要手段。受惜售情緒與投機(jī)需求影響，當(dāng)前小麥流通速度緩慢，替代上量不及預(yù)期，若三季度小麥價(jià)格仍維持高位，替代價(jià)差上的利空或向后推移。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注小麥替代上量情況與巴西玉米進(jìn)口節(jié)奏。
(資料圖)
國內(nèi)需求：深加工方面，上半年利潤持續(xù)落入負(fù)區(qū)間，開工率表現(xiàn)不盡人意。三季度步入夏日傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，提貨需求改善或在八月后體現(xiàn)。飼料方面，5月蛋白表需超預(yù)期，蛋白與能量需求剪刀差走勢一定程度上說明終端飼料需求呈預(yù)期之外的強(qiáng)勁，在下半年生豬與禽類存欄充足情況下，下半年能量需求仍有上漲空間。從季節(jié)性規(guī)律看，下半年消費(fèi)普遍優(yōu)于上半年，屆時(shí)企業(yè)剛性補(bǔ)庫需求或?qū)⒅τ衩變r(jià)格階段性上漲。
綜合來看：長期玉米價(jià)格下行趨勢未改，但短期節(jié)奏有所放緩。飼料需求旺盛支撐下，若小麥替代上量不及預(yù)期，巴西玉米大量到港前，國內(nèi)玉米供應(yīng)偏緊運(yùn)行。我們認(rèn)為在小麥價(jià)格大幅下跌前，不易過度看空三季度玉米價(jià)格，玉米自身供應(yīng)缺口存在或?qū)е侣N尾行情發(fā)生。預(yù)計(jì)下半年玉米價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為2450-2850元/噸。
風(fēng)險(xiǎn)提示：替代增量，進(jìn)口節(jié)奏，消費(fèi)復(fù)蘇，收儲(chǔ)政策
2023上半年行情回顧
今年上半年，玉米期價(jià)走勢可分為三個(gè)階段：
第一階段（年初-3月21日）：玉米價(jià)格高位震蕩運(yùn)行，合約價(jià)格最高2848元/噸，最低2782元/噸。疫情放開后物流問題得以解決，隨天氣回暖，儲(chǔ)存難度加大，潮糧快速上量。在市場普遍樂觀的消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期下，企業(yè)與貿(mào)易商對(duì)新糧上量承接能力較強(qiáng)，盤面價(jià)格高位震蕩運(yùn)行。
第二階段（3月21日-5月12日）：玉米價(jià)格快速回落，合約價(jià)格由最高2804元/噸，快速下滑至最低2481元/噸，跌幅達(dá)11.5%。本輪價(jià)格快速下調(diào)主因替代品小麥價(jià)格的全面回落。新季小麥種植面積增加，價(jià)格高位下，陳麥持續(xù)性購銷平淡以及消費(fèi)端需求疲軟等多重因素影響下，小麥價(jià)格快速下滑，替代價(jià)值得以顯現(xiàn)。飼料企業(yè)迅速切換小麥配方，玉米價(jià)格轉(zhuǎn)為由小麥價(jià)格指引，價(jià)格持續(xù)探底。
第三階段（5月12日-至今）：玉米價(jià)格快速反彈，合約價(jià)格由最低2481元/噸，上漲至最高2699元/噸，漲幅達(dá)8.8%。在合約價(jià)格擊穿遠(yuǎn)月成本線后，資金逐步進(jìn)場試多。隨后華北地區(qū)大范圍降雨，打亂預(yù)期小麥替代節(jié)奏，陳麥價(jià)格上漲與芽麥搶收火熱使得產(chǎn)區(qū)惜售情緒濃厚，剛需刺激下玉米現(xiàn)貨價(jià)格上漲。疊加飼料需求旺盛以及宏觀利好，盤面持續(xù)上漲。
國際玉米
1.1全球：供應(yīng)走向?qū)捤?/strong>
舊作偏緊情況得到緩解，庫銷比開始改善，新作預(yù)期產(chǎn)量樂觀，國際玉米供應(yīng)走向?qū)捤筛窬帧Ｄ习肭蚍矫妫?022/23年度巴西玉米創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)預(yù)期抵消阿根廷干旱減產(chǎn)影響，在厄爾尼諾從預(yù)期逐漸走向現(xiàn)實(shí)過程中可以發(fā)現(xiàn)23/24年巴西與阿根廷新季產(chǎn)量預(yù)期已十分樂觀，在其他生產(chǎn)要素不變情況下，南半球?qū)⒂瓉碛衩棕S產(chǎn)周期。北半球方面，受干旱天氣影響美玉米單產(chǎn)或有下降風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)前GFS模型給出降雨預(yù)期可充分緩解大面積減產(chǎn)擔(dān)憂，短期天氣問題難撼美玉米趨勢性增產(chǎn)。
數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金
1.2.1美國：舊作供應(yīng)偏緊改善
上半年受需求下滑，出口疲軟等影響，結(jié)轉(zhuǎn)庫存增加令CBOT玉米價(jià)格持續(xù)下滑，遠(yuǎn)月合約逐步向490美分/蒲式耳種植成本線附近靠攏。進(jìn)入六月，宏觀風(fēng)險(xiǎn)下降伴隨天氣市開啟，投機(jī)資金卷土重來，CFTC玉米持倉空翻多。持續(xù)干旱降低美玉米優(yōu)良率，風(fēng)險(xiǎn)升水快速增加。
美國農(nóng)業(yè)部在六月報(bào)告仍維持此前五月報(bào)告中2023/24年度美國玉米產(chǎn)量和單產(chǎn)預(yù)期，分別為創(chuàng)紀(jì)錄的152.5億蒲和181.5蒲/英畝，降雨推遲情況下，預(yù)計(jì)七月美玉米單產(chǎn)下調(diào)可能居高，預(yù)計(jì)單產(chǎn)區(qū)間為177-180.5蒲/英畝。對(duì)應(yīng)2023/24年度美玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存由5730萬噸下調(diào)至4630-5430萬噸區(qū)間，難改美玉米供應(yīng)快速步入寬松格局趨勢。
數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金
1.2.2 美國：天氣炒作難改豐產(chǎn)預(yù)期
美玉米天氣市炒作如期而至，宏觀風(fēng)險(xiǎn)的衰減以及估值低位均為CBOT玉米提供了較好的炒作空間，市場情緒高漲帶動(dòng)價(jià)格上漲。雖厄爾尼諾年美玉米減產(chǎn)概率較小，且只要中西部重迎降雨則干旱帶來減產(chǎn)預(yù)期則可快速消退，但從當(dāng)前累計(jì)降雨與優(yōu)良率看，市場減產(chǎn)炒作并非毫無依據(jù)。美玉米主產(chǎn)區(qū)累計(jì)降雨均遠(yuǎn)低于五年均值，以受災(zāi)最為嚴(yán)重的Illinois，Lowa，Indiana，Misssouri四洲為例，其種植季累計(jì)降水距五年均值分別下降48.3%、44.0%、38.5%、50.3%。優(yōu)良率方面則下跌至55%，為近十年同期新低水平。在干旱影響尚未落實(shí)前，過度計(jì)價(jià)天氣升水非明智之舉。若美降雨后續(xù)如期而至，預(yù)計(jì)三季度美玉米價(jià)格重回偏弱運(yùn)行。
數(shù)據(jù)來源：路透、USDA、紫金
1.2.3美國：出口量下降明顯
受巴西玉米價(jià)格優(yōu)勢影響一季度美玉米出口量下調(diào)明顯，二季度伴隨巴西一茬玉米銷售告罄，市場采購方向重回美玉米，出口呈上漲態(tài)勢。1-5月美玉米出口共計(jì)2011.7萬噸，同比下降33%，為近五年較低水平。
美玉米打水與價(jià)格偏高等問題導(dǎo)致中國洗船增加至123萬噸。美玉米當(dāng)前市場年度累計(jì)對(duì)中國出口726萬噸，剩余未銷售32萬噸。預(yù)計(jì)三季度美玉米出口受巴西二茬玉米價(jià)格優(yōu)勢影響，處于往年偏低水平。下調(diào)2022/23年美玉米全年出口至4380萬噸，對(duì)應(yīng)期末庫存上升至3690萬噸。
數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金
1.3.1巴西：豐產(chǎn)已成既定事實(shí)
2022/23年巴西玉米繼續(xù)維持創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)預(yù)期。截止目前，巴西新季玉米預(yù)期單產(chǎn)較一季度上調(diào)0.25噸/公頃至5.82噸/公頃，收獲面積上漲100萬公頃至2270萬公頃。在單產(chǎn)與收獲面積雙增助力下，2022/23年巴西玉米預(yù)計(jì)產(chǎn)量為創(chuàng)歷史新高的1.32億噸，當(dāng)前產(chǎn)量預(yù)期相較于一季度預(yù)期上漲700萬噸。目前來看，降雨導(dǎo)致的種植窗口延后并未造成減產(chǎn)影響，僅推遲收獲窗口開啟時(shí)間。
數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金
1.3.2 巴西：上半年出口高于往年
2022/23年度，巴西1至5月共出口804萬噸，同比上漲81.08%。一季度中國大量進(jìn)口巴西玉米是導(dǎo)致巴西玉米上半年出口增加的主要原因，此外，美元走強(qiáng)與豐產(chǎn)預(yù)期引領(lǐng)貼水下滑，均提升巴西價(jià)格競爭力并使其獲得穩(wěn)固的需求，促進(jìn)了出口的增加，在一茬玉米銷售結(jié)束后二季度巴西玉米出口進(jìn)入季節(jié)性淡季。進(jìn)入三季度，巴西出口重心將從大豆與甘蔗重新轉(zhuǎn)回玉米，玉米出口量將迎快速上漲。
當(dāng)前巴西二茬玉米（占總產(chǎn)量78%）正進(jìn)入收獲期。因降雨推遲種植進(jìn)度，玉米收獲期窗口開啟晚于往年，當(dāng)前收獲進(jìn)度為5.3%，去年同期為11.1%。若后續(xù)二茬玉米收獲進(jìn)度維持偏慢水平，可能導(dǎo)致集中出口時(shí)間后移至七月中下旬。此外，需要注意的是巴西港口擁擠問題仍未改善，全年玉米出口5500萬噸對(duì)港口壓力依舊巨大，若港口出口設(shè)備調(diào)整比例不足，倉庫騰轉(zhuǎn)速度不及預(yù)期情況發(fā)生，玉米出口進(jìn)度有被進(jìn)一步拖累可能。
數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金
1.4.1烏克蘭新季產(chǎn)量上修
受益于種植面積增加，烏克蘭新季玉米產(chǎn)量近月來呈修復(fù)上漲趨勢。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部6月供需報(bào)告，2023/24年度烏克蘭玉米收獲面積預(yù)計(jì)為380萬公頃，較上月預(yù)測值上調(diào)12%，同比下降6%。在后續(xù)可能面臨的物流問題，即黑海谷物協(xié)議停擺等因素干擾下，天然氣價(jià)格回落以及氮肥為首的各項(xiàng)變動(dòng)成本下滑或是導(dǎo)致烏克蘭農(nóng)民投資玉米種植意愿強(qiáng)于預(yù)期的主要原因。預(yù)計(jì)2023/24年烏克蘭玉米產(chǎn)量為2450萬噸，同比下降9%。
出口方面，2023年烏克蘭玉米月度出口量先增后落，截至目前，烏克蘭玉米上半年出口共1059萬噸，同比上漲4.8%。預(yù)計(jì)23/24年烏克蘭玉米出口量下調(diào)至1900萬噸，同比下滑29.6%。相較于新季玉米產(chǎn)量下滑幅度，其出口量降幅度更甚。原因或在于海運(yùn)出口做為烏克蘭最具有成本效益的出口方式，后續(xù)面臨受限概率增加。
數(shù)據(jù)來源：USDA、紫金
1.4.2 烏克蘭：出口面臨受限
截至目前，簽訂于2022年7月經(jīng)多次續(xù)簽將于2023年7月18到期的《黑海谷物倡議》已幫助烏克蘭出口超3190萬噸谷物。協(xié)議涵蓋兩份文件，其一為建立出口鼓舞的黑海人道主義走廊，其二是消除俄羅斯糧食與出口阻礙。在烏克蘭谷物出口順利的情況下，俄羅斯表示，其糧食等食品出口雖并未遭遇出口制裁，但卻遭受了保險(xiǎn)以及其他規(guī)定限制阻礙出口，正考慮退出黑海谷物協(xié)議。
自2023年3月以來，烏克蘭出口谷物船只與出口量級(jí)都呈下滑態(tài)勢，除卻季節(jié)性出口下滑因素影響外，出口檢驗(yàn)速度的放緩，也在一定程度上也體現(xiàn)出俄羅斯對(duì)協(xié)議不滿情緒。
雖黑海協(xié)議停止的概率在上升，但中斷協(xié)議帶來的供應(yīng)缺口擔(dān)憂遠(yuǎn)不如去年。原因在于兩點(diǎn)，其一是烏克蘭出口規(guī)模下降后市場影響力減小，其二是巴西玉米創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)填補(bǔ)全球谷物供應(yīng)缺口。預(yù)計(jì)后續(xù)協(xié)議中斷對(duì)國際谷物價(jià)格影響較小。
數(shù)據(jù)來源：路透、USDA、紫金
1.5.1 阿根廷預(yù)期產(chǎn)量持續(xù)下調(diào)
2023年初拉尼娜氣候影響下，阿根廷玉米生長季持續(xù)遭受干旱與炎熱天氣，收獲面積與單產(chǎn)同比大幅下滑。預(yù)計(jì)2022/23年度阿根廷玉米產(chǎn)量為3500萬噸，同比下降29%。根據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物報(bào)告顯示，當(dāng)前阿根廷收獲進(jìn)度已近40%。從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況看，阿根廷早期種植玉米產(chǎn)量要相對(duì)較好，隨收獲進(jìn)度推進(jìn)，后續(xù)阿根廷玉米單產(chǎn)與產(chǎn)量仍有下調(diào)空間，其玉米收獲將持續(xù)到8月初。受干旱減產(chǎn)影響，阿根廷本年度玉米出口量大幅下降。1月至5月間，阿根廷合計(jì)出口玉米729.4萬噸，同比下滑45.57%，預(yù)計(jì)全年出口2300萬噸，為近五年新低。
需要關(guān)注的是，雖然2022/23年阿根廷玉米受拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致干旱減產(chǎn)明顯，但伴隨拉尼娜氣候轉(zhuǎn)向厄爾尼諾后，2023/24年度阿根廷恢復(fù)性增產(chǎn)量級(jí)巨大，厄爾尼諾現(xiàn)象將增加阿根廷中部地區(qū)降雨有利于玉米生長，其23/24年度新季玉米產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)。
數(shù)據(jù)來源：路透、USDA、BAGE、紫金
國內(nèi)供應(yīng)
2.1.1 新作：種植成本
種植成本方面，受地租上漲影響，新季玉米生產(chǎn)成本延續(xù)近年上漲趨勢。
東北地區(qū)：黑龍江、吉林、內(nèi)蒙、遼寧地租分別同比上漲4.6%、21.1%、10.0%、17.0%。
華北地區(qū)：山東、河北、河南地租分別同比上漲20.0%、 20.8%、22.2%。
全年化肥回落明顯，但農(nóng)耕備貨早于復(fù)合肥價(jià)格全面回落，故此化肥成本同比變化較小。
以黑龍江地區(qū)種植成本測算，附加脫粒、烘干與集港運(yùn)費(fèi)，預(yù)計(jì)集港成本在2500-2650區(qū)間
單產(chǎn)方面，2022/23年度受洪澇災(zāi)害影響，東北地區(qū)減產(chǎn)明顯，其中遼寧受災(zāi)最為嚴(yán)重。當(dāng)前氣候從拉尼娜轉(zhuǎn)入厄爾尼諾后，南旱北澇格局將向北旱南澇轉(zhuǎn)變，2023/24年度東北地區(qū)單產(chǎn)迎來修復(fù)性上漲，預(yù)計(jì)黑龍江、吉林、遼寧三省單產(chǎn)分別同比增加5.76%、27.27%、30.9%。
2.1.2 新作：種植面積
預(yù)計(jì)2023/24年度全國新季玉米種植面積上漲85萬公頃至4100公頃，為近五年最高值。單產(chǎn)與種植面積雙增，預(yù)計(jì)2023/24玉米新季產(chǎn)量24477萬噸，同比上漲7.56%
2.1.3 新作：產(chǎn)區(qū)降雨較少
我國大部分地區(qū)處于溫帶與亞熱帶，相較于其他玉米主產(chǎn)國，厄爾尼諾對(duì)中國玉米增產(chǎn)影響較小，波動(dòng)規(guī)律并不明顯，尤其是在2023年厄爾尼諾正處于發(fā)展期時(shí)，不能簡單的一言概之將其認(rèn)定為中國玉米增產(chǎn)年的依據(jù)。
從歷史數(shù)據(jù)上看，在同為厄爾尼諾發(fā)展期的2014年，長江中下游夏季氣溫偏低，近年最熱的三個(gè)夏天分別發(fā)生在2013年，2017年與2022年，而這三個(gè)年份中均未有厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生。我們認(rèn)為在今年夏季發(fā)生長時(shí)間大范圍高溫天氣概率較低，但避免極端高溫天氣的背后的代價(jià)或是水汽與降雨增加，令南北方面臨更多時(shí)空錯(cuò)配天氣，東北地區(qū)降雨不及預(yù)期正是其中體現(xiàn)之一。
當(dāng)前東北地區(qū)月度平均降水明顯落后于往年水平，四平、赤峰、哈爾濱、錦州月度降雨分別較十年均值偏離為-64.6%、-70.3%%、-54.6%、-59.9%。目前玉米正處于三葉期，對(duì)降水要求不高，干旱對(duì)產(chǎn)量影響較小。后續(xù)玉米進(jìn)入抽穗授粉期，若七月中旬前降雨量不及預(yù)期，則單產(chǎn)下滑將成為大概率事件。
2.2.1 舊作：東北產(chǎn)區(qū)余糧
2022/23年新糧上市后，南北玉米價(jià)格大多數(shù)時(shí)間呈倒掛狀態(tài)，外流糧源減少使得糧源被動(dòng)鎖定在產(chǎn)區(qū)，但受投機(jī)需求的影響，東北地區(qū)全渠道庫存卻呈現(xiàn)同比下滑情況。規(guī)模貿(mào)易商連年虧損后入場謹(jǐn)慎，新入場中小貿(mào)易商在投機(jī)需求下入場屯糧增加了統(tǒng)計(jì)口徑外隱性庫存數(shù)量。價(jià)格上漲時(shí)投機(jī)需求助力價(jià)格上漲，但在價(jià)格下跌時(shí)，隱性庫存顯性化，中小貿(mào)易商價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，踩踏出貨情況下，二季度初期玉米價(jià)格下跌格外流暢。
截至目前東北地區(qū)余糧3095萬噸，若東北地區(qū)維持深加工與飼料需求570萬噸。樂觀情況下，若后續(xù)小麥替代比例上漲，則糧源外流每月500萬噸，結(jié)轉(zhuǎn)庫存為-5萬噸，并無缺口。悲觀情況下，若小麥價(jià)格持續(xù)維持高位且糧源流通不暢，東北地區(qū)玉米外流可達(dá)600萬噸每月，屆時(shí)東北地區(qū)結(jié)轉(zhuǎn)庫存為-305萬噸，存供應(yīng)缺口導(dǎo)致翹尾行情可能。
2.2.2 舊作：華北銷區(qū)余糧
當(dāng)前華北地區(qū)渠道庫存偏少，深加工企業(yè)、飼料廠、貿(mào)易商庫存普遍低位，華北地區(qū)全渠道余糧合計(jì)1272萬噸。二季度飼料需求旺盛疊加深加工企業(yè)開工率回升，令供需結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變。進(jìn)入五月，供小于求令現(xiàn)貨價(jià)格快速上漲，山東德州玉米價(jià)格由2650元/噸持續(xù)上漲至2840元/噸。
若不考慮外部糧源流入與替代增量情況發(fā)生，華北糧源僅可滿足自身需求至8月初，新季玉米上市前結(jié)轉(zhuǎn)庫存缺口可達(dá)996萬噸。
2.3.1 港口：南北庫存雙雙回落
2.3.2 港口：南北貿(mào)易利潤表現(xiàn)較差
上半年大量進(jìn)口谷物到港壓制南港玉米價(jià)格，令南北貿(mào)易利潤大多是時(shí)間維持倒掛狀態(tài)，降低走貨意愿。1-5月北港合計(jì)走貨403.1萬噸，同比減少188.4萬噸，下降31.85%。
二季度發(fā)運(yùn)與集港水平下滑疊加下游需求好轉(zhuǎn)，上半年南北港庫存呈先漲后落態(tài)勢，當(dāng)前南北兩港玉米庫存均處低位。北港方面，1-5月玉米平均庫存水平268.8萬噸，同比減少71萬噸，下降20.89%；截止目前，六月平均庫存227.93萬噸，同比下降28.55%。南港方面，1-5月內(nèi)貿(mào)玉米平均庫存水平37萬噸，同比減少28.2萬噸，下降43.25%;截止目前，六月平均庫存23.97萬噸，同比下降77.8%。下游需求轉(zhuǎn)好疊加缺口逐步體現(xiàn)，港口庫存偏低將對(duì)三季度玉米價(jià)格形成一定支撐。
數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金
2.4.1進(jìn)口：上半年進(jìn)口量同比下降
1-5月玉米進(jìn)口量同比下降10.5%，合計(jì)進(jìn)口1016萬噸。一季度大量進(jìn)口后，二季度玉米進(jìn)口節(jié)奏放緩。當(dāng)前我國進(jìn)口玉米主要來源國為烏克蘭，美國，巴西。從進(jìn)口占比看，1-5月烏克蘭玉米進(jìn)口占比最高，為36.9%，合計(jì)376萬噸。美玉米占比34.0%，1-5月進(jìn)口合計(jì)346萬噸。巴西玉米占比21.74%，1-5月合計(jì)進(jìn)口221萬噸。
三季度中國進(jìn)口重心將重回巴西玉米，“豐產(chǎn)+賣壓+匯率優(yōu)勢”令巴西玉米價(jià)格優(yōu)勢明顯。當(dāng)前巴西二茬玉米進(jìn)入收割季，若出口順利，八月末巴西玉米即可大量到港，對(duì)國內(nèi)谷物缺口起到有效補(bǔ)充。后續(xù)關(guān)注巴西二茬玉米收獲進(jìn)度，出口設(shè)備轉(zhuǎn)換速度，港口擁堵情況以及巴西政策方面主糧儲(chǔ)備帶來的節(jié)奏影響。
數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、中國海關(guān)總署、紫金
2.5.1替代：小麥上量不及預(yù)期
俄烏沖突對(duì)國際谷物貿(mào)易影響減少后，國際小麥價(jià)格明顯回落，內(nèi)外價(jià)差驅(qū)動(dòng)下，上半年我國小麥進(jìn)口量激增。據(jù)海關(guān)總署最新公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，1-5月我國小麥進(jìn)口累計(jì)達(dá)718萬噸，同比增長62.7%。上半年進(jìn)口小麥多用于飼料替代，對(duì)飼用領(lǐng)域能量缺口起到有效補(bǔ)充作用是導(dǎo)致上半年玉米進(jìn)口節(jié)奏放緩原因之一。
受爛場雨影響，上半年國內(nèi)小麥價(jià)格波動(dòng)較大。小麥價(jià)格偏強(qiáng)震蕩結(jié)束于三月中旬，渠道庫存尚未出清與新季小麥豐產(chǎn)預(yù)期下，小麥價(jià)格全面回落，湖北開秤價(jià)格預(yù)期一度跌落至1.2-1.3元/斤，體現(xiàn)出當(dāng)時(shí)市場濃厚悲觀情緒。進(jìn)入五月，河南小麥遭10年來最嚴(yán)重爛場雨，芽麥數(shù)量快速上漲，因其價(jià)格低廉飼用替代性價(jià)比較高，產(chǎn)區(qū)采購熱情高漲，投機(jī)庫存的增加使得新季小麥上量并不流暢，產(chǎn)區(qū)惜售情緒強(qiáng)烈。預(yù)計(jì)三季度小麥價(jià)格高位震蕩，短期內(nèi)惜售情緒阻礙芽麥與優(yōu)質(zhì)小麥流入飼料領(lǐng)域量級(jí)，替代價(jià)差上的利空或向后推移。
數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金
2.5.2替代：定向稻谷拍賣一波三折
預(yù)計(jì)七月中旬定向稻谷展開拍賣或取消本年度拍賣，拍賣量級(jí)或在1800萬噸左右。年后定向稻谷拍賣消息的流出利空于當(dāng)時(shí)身處價(jià)格高位的玉米，然而伴隨替代性價(jià)比顯現(xiàn)以及進(jìn)口來源多樣化，玉米價(jià)格較年初明顯回落，飼用稻谷性價(jià)比一度弱于玉米。近期宏觀轉(zhuǎn)好疊加供應(yīng)缺口呈現(xiàn)，定向稻谷補(bǔ)充市場供應(yīng)作用重新體現(xiàn)。
若拍賣底價(jià)上漲100元，與當(dāng)前玉米價(jià)格相比替代優(yōu)勢不大，對(duì)市場影響偏向中性。
數(shù)據(jù)來源：中儲(chǔ)糧、我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金
國內(nèi)需求
3.1 深加工：企業(yè)庫存低位
一季度深加工企業(yè)建庫積極，三月原料庫存同比增長8.4%。進(jìn)入二季度，在玉米價(jià)格全面回落且后市預(yù)期較為悲觀之時(shí)，深加工企業(yè)對(duì)原料庫存頭寸管理思路發(fā)生變化，深加工企業(yè)補(bǔ)庫意愿明顯下降，玉米庫存與往年水平差距走擴(kuò)，并降至近年最低水平，截止目前，深加工企業(yè)玉米庫存較五年均值偏離為-35.9%。
三季度是檢修旺季，7月華北地區(qū)深加工企業(yè)均有檢修計(jì)劃在7-20天不等，檢修結(jié)束后，深加工企業(yè)存剛需補(bǔ)庫需求，對(duì)三季度玉米價(jià)格有一定支撐作用。
數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金
3.1.1淀粉：加工利潤持續(xù)落入負(fù)區(qū)間
上半年玉米淀粉利潤持續(xù)落入負(fù)區(qū)間，二季度下游接貨意愿略好于一季度，走貨加快。當(dāng)前樣本企業(yè)淀粉庫存85.9萬噸，較五年均值下降4.97%。開機(jī)率持續(xù)低位運(yùn)行，1-6月平均開機(jī)率50.83%，同比下降6.7%。
三季度，高成本，低需求，低利潤的淀粉企業(yè)，將面臨傳統(tǒng)夏日消費(fèi)淡季，在政治局會(huì)議前，刺激消費(fèi)政策出臺(tái)概率較低，短期并無明顯驅(qū)動(dòng)提振下游消費(fèi)。不考慮政策因素干擾，我們預(yù)計(jì)九月后，備貨需求的助力下，玉米淀粉需求或?qū)⑥D(zhuǎn)好，四季度玉米淀粉消費(fèi)將優(yōu)于三季度。
數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金
3.1.2酒精：利潤下滑，累庫明顯
上半年酒精深加工利潤同樣表現(xiàn)較差，二季度利潤相較于一季度更為弱勢。企業(yè)開機(jī)率先增后減，受益于一季度酒精企業(yè)玉米消耗量較高，上半年樣本酒精企業(yè)玉米消費(fèi)量同比略增1.6%。此外，豆粕價(jià)格下行令DDGS需求下滑，企業(yè)庫存處于近年高位，近期美豆天氣市開啟，國內(nèi)豆粕價(jià)格應(yīng)聲上漲，三季度DDGS提貨有改善空間。
三季度也是酒精企業(yè)的傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，檢修陸續(xù)啟動(dòng)，短期內(nèi)難見酒精企業(yè)開機(jī)率大幅上升。
數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金
3.2.1生豬：飼料需求堅(jiān)挺
上半年豬價(jià)持續(xù)弱勢運(yùn)行，當(dāng)前全行業(yè)虧損已持續(xù)6個(gè)月之久，生豬供應(yīng)充足，存欄同比上漲明顯。當(dāng)前存欄是由十月前能繁母豬數(shù)量決定，自去年5月至今年年初，能繁母豬補(bǔ)籃持續(xù)增加，明確了今年下半年生豬供應(yīng)充足境況，為飼料需求旺盛打下良好基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)2023年飼料需求同比增加6%。近期玉米價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行疊加生豬價(jià)格疲軟，國內(nèi)豬糧比已跌破5:1，進(jìn)入一級(jí)預(yù)警區(qū)間，短期內(nèi)市場期待政策性收儲(chǔ)出臺(tái)，帶動(dòng)豬肉價(jià)格上漲。
需要注意的是，國內(nèi)生豬飼料配方改善迅速，能量替代品到達(dá)一定性價(jià)比即可快速切換使用。二季度小麥價(jià)格下跌，性價(jià)比提現(xiàn)后替代增幅明顯。據(jù)調(diào)研，各地區(qū)飼企與養(yǎng)殖廠對(duì)小麥替代接受程度不一，自用料普遍添加比例較高，商品料因顏色等問題干擾，替代比例普遍不超過15%。綜合來看我們預(yù)計(jì)剩余市場年度每月小麥飼料替代用量可達(dá)600萬噸，若小麥快速惜售情緒緩解，上量增加后，替代用量有進(jìn)一步上調(diào)空間。
數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢、我的農(nóng)產(chǎn)品、紫金天風(fēng)期
3.2.2生豬：產(chǎn)能去化仍待加速
年初至今能繁母豬存欄去化緩慢，持續(xù)虧損下，我們認(rèn)為行業(yè)產(chǎn)能去化原因并未加速原因在于兩點(diǎn)。其一是外銷仔豬利潤較好，養(yǎng)殖廠淘汰母豬動(dòng)力不足。其二在于去年養(yǎng)殖端盈利較好，資金盈余情況下，虧損忍受能力增加。
以上兩點(diǎn)原因可以結(jié)合來看，去年商品豬價(jià)格階段性高位增厚養(yǎng)殖端利潤，留存收益增加令養(yǎng)殖端搶占市場份額意愿較強(qiáng)，上調(diào)2023年出欄預(yù)期。而外購仔豬則成為集團(tuán)廠為實(shí)現(xiàn)增量出欄計(jì)劃主要手段，需求支撐下，上半年仔豬利潤維持較好水平。臨近七月，仔豬銷售旺季即將結(jié)束，預(yù)計(jì)后續(xù)仔豬價(jià)格將大幅下滑。我們認(rèn)為當(dāng)期仔豬價(jià)格跌破成本線并不會(huì)立刻加速能繁淘汰速度，仔豬跌破成本線后，企業(yè)或選擇轉(zhuǎn)為自養(yǎng)，若生豬價(jià)格若繼續(xù)低位運(yùn)行，企業(yè)資金壓力體現(xiàn)將對(duì)能繁去化起到關(guān)鍵作用，我們預(yù)計(jì)能繁加速去化窗口或在9月后開啟，對(duì)應(yīng)十個(gè)月后，即明年七月開始飼料需求的下滑。
3.2.3生豬：階段性飼料需求受情緒主導(dǎo)
當(dāng)前飼料企業(yè)玉米庫存位于近年低位，多數(shù)飼企在上半年對(duì)后市玉米價(jià)格持悲觀態(tài)度，前期建庫企業(yè)以消耗庫存為主，低庫存企業(yè)則采用滾動(dòng)補(bǔ)庫方式，在飼料需求旺盛疊加玉米供應(yīng)缺口體現(xiàn)的情況下，三季度玉米價(jià)格的階段性強(qiáng)勢或刺激飼料企業(yè)補(bǔ)庫需求，從而進(jìn)一步支撐玉米價(jià)格。
長期飼料需求由能繁存欄決定，而短期節(jié)奏由情緒影響，二次育肥、壓欄惜售等行為均對(duì)階段性飼料需求起到較強(qiáng)支撐。關(guān)注出欄體重變化代表的市場情緒，當(dāng)前全國生豬均重121kg，同比下降2.4%。
標(biāo)簽：
