投資要點
(資料圖片)
1、中資美元債一級市場：一級市場發(fā)行偏弱
國家開發(fā)銀行、商業(yè)金融和銀行主體是5月發(fā)行主力。從具體行業(yè)來看，三個主要觀察行業(yè)之中，5月房地產(chǎn)行業(yè)共一只中資美元債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模1.00億美元，環(huán)比有所下降(上月發(fā)行規(guī)模為11.72億美元);銀行業(yè)共發(fā)行6只中資美元債，環(huán)比有所增加;城投平臺共發(fā)行3只中資美元債，環(huán)比有所減少。
2、中資美元債二級市場：5月，亞洲美元債市場回報率大多下行
美聯(lián)儲加息暫未到達終點，關注美聯(lián)儲后續(xù)操作與市場對衰退預期的邊際調(diào)整。美聯(lián)儲放緩緊縮的節(jié)奏，相比于市場此前預期相對偏鷹，三季度短端美債收益率仍有可能上行一段時間，長端美債收益率也可能受到一定影響而有波動。同時，當前美債倒掛程度的持續(xù)加深，也繼續(xù)反映了市場存在的衰退預期。美聯(lián)儲實際操作和指引與市場預期間的落差也繼續(xù)拉動著美債市場的波動。
5月亞洲美元債市場回報率大多下行。除韓國高收益美元債指數(shù)回報率上行外，其余美元債市場回報率均下行。
3、興證中資美元債跟蹤指標：中資美元債收益率上行幅度有所擴大
5月中資美元債整體收益率上行。房地產(chǎn)板塊方面，中資美元房地產(chǎn)債整體利差上行。在地產(chǎn)行業(yè)復蘇前景尚不完全明朗、國企民企表現(xiàn)分化的背景之下，美元債市場的投資者對地產(chǎn)板塊依然較為謹慎。
4、當月活躍券及活躍主體跟蹤
市場關注熱度聚集地產(chǎn)。5月熱度排名前15的中資美元債發(fā)行企業(yè)中房企占比超五成。除了房地產(chǎn)行業(yè)，金融服務、化工產(chǎn)品等也是市場熱度較高的中資美元債關注行業(yè)。而從活躍券表現(xiàn)來看，5月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比上行。其中，投資級活躍個債的估值波動區(qū)間較小，高收益活躍債券的估值波動區(qū)間相對較大。
風險提示：美國貨幣政策變動、國內(nèi)信用風險事件以及行業(yè)政策的不確定性
報告正文
一、中資美元債一級市場：一級市場發(fā)行偏弱
1、一級市場：凈融資規(guī)模為負，政府開發(fā)銀行、商業(yè)金融和銀行成為發(fā)行主力
5月中資美元債凈融資為負。具體來看，發(fā)行量方面，5月新發(fā)行債券規(guī)模42.64億美元，環(huán)比上升而同比下降(上月23.68億美元，去年同期175.03億美元)。5月共發(fā)行255只債券(其中無永續(xù)債發(fā)行)。到期量方面，5月中資美元債到期規(guī)模同環(huán)比均有所下降(本月125.47億美元，上月139.26億美元，去年同期189.04億美元)。凈融資量方面[1]，5月份凈融資量(-82.84億美元)較上月(-115.58億美元)上升，較去年同期(-15.01億美元)下降。
就評級[2]層面而言，5月發(fā)行的中資美元債中，投資級債券3只、無評級債券252只，本月無高收益?zhèn)l(fā)行。從發(fā)行金額來看，無評級債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所下降(本月17.64億美元，上月23.68億美元)，投資級債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所上升(本月25.00億美元，上月0.00億美元)。
從行業(yè)分布(BICS 2級分類)來看，5月發(fā)行的中資美元債中政府開發(fā)銀行、商業(yè)金融和銀行行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前三。具體來看，
1)發(fā)行規(guī)模中，政府開發(fā)銀行、商業(yè)金融和銀行位于前三，合計占比近八成。5月共有7個行業(yè)發(fā)行新券，排名靠前的是政府開發(fā)銀行(16.00億美元)、商業(yè)金融(11.14億美元)與銀行(6.21億美元)。
2)發(fā)行只數(shù)中，金融服務(238只)發(fā)行數(shù)目最多，占比超過九成，其余債券本月發(fā)行數(shù)目表現(xiàn)平平。
3)評級劃分來看，本月無高收益?zhèn)l(fā)行，發(fā)行債券均為投資級債券(3只)和無評級債券(252只)。
4)一級市場情緒來看，平均息票率水平方面，5月房地產(chǎn)、金融服務、銀行等行業(yè)的發(fā)行成本均有所下降;房地產(chǎn)和工業(yè)其他行業(yè)發(fā)行期限有所上升，金融服務和銀行行業(yè)發(fā)行期限有所下降。
[1] 此處剔除永續(xù)債
[2] 本報告所述評級均為標普評級，下同
2、重點行業(yè)一級市場跟蹤：
2.1房地產(chǎn)行業(yè)
本周5月共1只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為1.00億美元，環(huán)比有所下降(上月發(fā)行規(guī)模為11.72億美元)。發(fā)行主體為新城環(huán)球有限公司，發(fā)行規(guī)模為1.00億。
期限和票息方面，5月共發(fā)行1只房地產(chǎn)中資美元債，發(fā)行期限為0.96年，收益率為7.95%。
2.2銀行業(yè)與城投融資平臺
5月，銀行業(yè)共發(fā)行6只中資美元債，環(huán)比有所增加;城投平臺共發(fā)行3只中資美元債，環(huán)比有所減少。5月的6只銀行美元債規(guī)?？傆?.21億美元，發(fā)行期限位于0.17-3.42年，債券收益率位于4.40%-4.50%。5月的3只城投美元債規(guī)?？傆?.18億美元，發(fā)行期限均為2.95年，債券收益率位于6.20%-7.80%。此外，所有銀行和城投美元債均無標普發(fā)行人評級。
二、中資美元債二級市場：
1、市場概況：5月，亞洲美元債回報率多數(shù)下行
5月美債短端和長端收益率均上行，美國國債收益率倒掛程度有所加深。短端的1年期美國國債收益率從4月底的4.80%上行至5月底的5.18%，上行38BP;長端10年期美國國債收益率從4月底的3.44%上行至5月底的3.64%，上行20BP。
美聯(lián)儲加息暫未到達終點，關注美聯(lián)儲后續(xù)操作與市場對衰退預期的邊際調(diào)整。6月美聯(lián)儲放緩緊縮的節(jié)奏，相比于市場此前預期相對偏鷹，三季度短端美債收益率仍有可能上行一段時間，長端美債收益率也可能受到一定影響而有波動。同時，當前美債倒掛程度的持續(xù)加深，也繼續(xù)反映了市場存在的衰退預期。美聯(lián)儲實際操作和指引與市場預期間的落差也繼續(xù)拉動著美債市場的波動。
5月亞洲美元債市場回報率大多下行。除馬來西亞高收益美元債指數(shù)回報率不變外，其余美元債市場回報率均下行，其中，中國高收益美元債指數(shù)回報率環(huán)比下行3.30%，下行幅度最大。
5月，各等級中資美元債指數(shù)回報率下行。總指數(shù)、投資級和高收益中資美元債回報率分別環(huán)比下行1.13%、0.84%和3.30%。
2、 興證中資美元債跟蹤指標：中資美元債收益率上行幅度有所擴大
5月中資美元債收益率上行幅度有所增大。5月中資美元債整體收益率均值環(huán)比上行5.13%。分板塊來看，本月投資級債券收益率均值上行0.80%，高收益?zhèn)找媛示瞪闲?.66%。利差方面，5月整體中資美元債利差均值環(huán)比上行161.00BP，投資級中資美元債利差均值環(huán)比上行71.38BP，高收益中資美元債利差均值環(huán)比上行136.86BP。
具體跟蹤的三個重點行業(yè)(房地產(chǎn)、銀行、城投)收益率均上行。具體來看，5月房地產(chǎn)中資美元債收益率指數(shù)均值環(huán)比上行53.59%，城投中資美元債收益率指數(shù)均值環(huán)比上行0.12%，銀行中資美元債收益率指數(shù)均值環(huán)比上行0.14%。
房地產(chǎn)板塊方面，房地產(chǎn)債整體利差走勢上行。其中房地產(chǎn)投資級債券利差環(huán)比走闊219.70BP，房地產(chǎn)高收益級債券利差環(huán)比走闊885.13BP。從基本面來看，2023年1-5月商品房銷售面積同比下降0.9%，較前4月幅度擴大;商品房銷售額49787億元，同比增長8.4%，較前4月漲幅縮窄。于此同時， 5月份70個大中城市新房和二手房價格環(huán)比上漲城市數(shù)量減少。供給層面，房企開發(fā)投資和新開工意愿目前相對較弱。在地產(chǎn)行業(yè)銷售復蘇前景尚不完全明朗、國企民企分化加劇的背景之下，美元債市場的投資者對地產(chǎn)板塊依然較為謹慎。
5月投資級和高收益境內(nèi)外利差大多走闊。投資級信用利差方面，境內(nèi)利差較上月環(huán)比走闊9.72BP，境外信用利差較上月環(huán)比走闊36.61BP;高收益?zhèn)罘矫?，境?nèi)利差較上月環(huán)比走闊7.72BP，境外信用利差較上月走闊231.24BP。
3、當月活躍券及活躍主體跟蹤：
3.1 5月活躍的中資美元債發(fā)行主體：
編制方法：統(tǒng)計設計模式如下：(1)成交的統(tǒng)計頻率為周度數(shù)值;(2)活躍個券樣本需滿足單周累計成交量(/成交筆數(shù))排在當周的成交個券前列[3];(3)按發(fā)行主體歸納其所發(fā)債券進入活躍券觀察樣本的累計頻次，并將這一指標作為衡量中資美元債發(fā)行主體活躍度的參考。
依據(jù)以上選取規(guī)則并根據(jù)可獲取的交易規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)計，本月活躍度排名前30(含并列)的發(fā)行主體主要分布在15個行業(yè)中，房地產(chǎn)、化工產(chǎn)品和金融服務合計占比超六成，是交易最活躍的三個行業(yè)。個券觀察下，相較4月，有10家企業(yè)新進入交易量高活躍度名單值得投資者加以關注，包括復星國際、Sino-Ocean Land Capital Finance Ltd、China Overseas Land & Investment Cayman Ltd、RKPF Overseas 2019 A Ltd、新城環(huán)球有限公司、中國長城國際控股有限公司、新浪微博、京東、遠東宏信、中信股份。
根據(jù)可獲取交易筆數(shù)，阿里巴巴集團控股有限公司和百度是5月成交筆數(shù)較為活躍的中資美元債發(fā)行主體。行業(yè)層面，房地產(chǎn)、銀行和金融服務的交易活躍度位列前茅，合計占比超四成。環(huán)比相比較下，9家企業(yè)新進入交易筆數(shù)高活躍度名單值得投資者關注，包括中國農(nóng)化(香港)先橋有限公司、電建海興有限公司、SF Holding Investment 2021 Ltd、Bestgain房地產(chǎn)有限公司、山東鋼鐵Xinheng國際有限公司、越秀地產(chǎn)、China Overseas Land & Investment Cayman Ltd、時代瑞鼎發(fā)展有限公司和交通銀行。
[3]可得交易數(shù)據(jù)來源為 Bloomberg 的 MOSB 板塊，存在統(tǒng)計數(shù)據(jù)缺失以及不同的數(shù)據(jù)來源披露項目存在差異可能帶來的偏差
3.2 5月高熱度的中資美元債發(fā)行主體：
編制規(guī)則：(1)統(tǒng)計頻率為周度數(shù)值;(2)進入高熱度中資美元債觀察樣本需滿足一周中Bloomberg中資美元債板塊標示該債券存在熱度;(3)按發(fā)行主體歸納整個1季度的12周內(nèi)，這一主體所發(fā)行的中資美元債進入觀察樣本名單的頻次，并將此作為衡量該發(fā)行主體受市場關注熱度的標準。
根據(jù)以上選取規(guī)則可以看到，5月市場上的高熱度中資美元債發(fā)行主體中，排在前三的企業(yè)分別是萬達地產(chǎn)海外有限公司、碧桂園和合景泰富集團，其中萬達地產(chǎn)海外有限公司和碧桂園累計交易頻次顯著高于其余公司。關注度排名前15的企業(yè)超五成為房地產(chǎn)企業(yè)，共有8家，較上月數(shù)量持平。除了房地產(chǎn)行業(yè)，金融服務、零售(非必需消費品)等也是市場熱度較高的中資美元債關注行業(yè)。
3.3 5月活躍券估值變動
樣本選取:跟蹤觀察的高活躍度樣本債券(共35只)涵蓋4只高收益活躍債券，17只投資級活躍債券以及14只無評級活躍債券。[4]
綜合來看，5月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比上行。其中，投資級活躍個債的估值波動區(qū)間較小，高收益活躍債券的估值波動區(qū)間相對較大。
1) 5月活躍的高收益中資美元債的估值收益率均環(huán)比上行。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)活躍券估值收益率均環(huán)比上行，其中“新城環(huán)球有限公司(代碼：BM9805888)”是估值收益率波動上行最大的地產(chǎn)活躍券，月度整體上行1173.15BP。非房地產(chǎn)行業(yè)的個券估值收益率均環(huán)比上行，其中“Wealth Driven有限公司(代碼：QZ2275340)”是估值收益率波動上行最大的非地產(chǎn)活躍券，月度整體上行844.95BP。
2) 投資級的活躍中資美元債，5月估值收益率大多環(huán)比上行。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊估值收益率均環(huán)比上行，其中“龍湖集團(代碼：ZP2926423)”上行幅度最大，達163.28BP。非房地產(chǎn)板塊估值收益率大多環(huán)比上行，其中除“遠東宏信(代碼：BG0118433)”環(huán)比下行外，其余均環(huán)比上行，“CNOOC Finance 2015 USA LLC(代碼：EK8853419)”上行幅度最大，達16.63BP;
3) 無評級中資美元債，5月估值收益率大多環(huán)比上行。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊估值收益率均環(huán)比上行，其中“碧桂園(代碼：BN3275375)”上行幅度最大，達1654.53 BP;非房地產(chǎn)板塊估值收益率大多環(huán)比上行，其中除“海底撈(代碼：BN3263827)”、“Coastal Emerald有限公司(代碼：BP5311348)”和“瑞聲科技(代碼：ZQ6369529)”下行外，其余均環(huán)比上行，上行幅度最大的為“中駿集團控股(代碼：BM0530253)”，達4241.70 BP。
[4]樣本債券根據(jù)活躍主體表現(xiàn)情況更新至2022年第四季度
風險提示：美國貨幣政策變動、國內(nèi)信用風險事件以及行業(yè)政策的不確定性
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